Содержание
1	Методологические аспекты инвестиций	4
2	Формы инвестирования	9
2.1	Финансовые инвестиции 	9
2.2	Инвестиции в производственные фонды 	21
3	Субъекты инвестиционной деятельности	24
3.1	Государство как субъект инвестиционной деятельности и 	24
его институты
3.2	Хозяйственные общества и корпорации 	26
3.3	Финансово-кредитные учреждения 	26
(финансово-кредитная система)
4	Инвестиционные риски 	30
5	Финансовое обеспечение инвестиционных проектов 	31
6	Управление инвестиционным процессом 	34
6.1	Макроэкономическое регулирование инвестиционного 	34
процесса
6.2	Индикативное планирование инвестиционной 	39
деятельности
6.3	Планирование инвестиционной деятельности субъектов 	43
хозяйствования
7	Проектирование и ценообразование в инвестиционной сфере 	60
7.1	Основные положения по проектированию предприятий, 	60
зданий и сооружений
7.2	Составление инвесторских смет 	64
8	Мониторинг инвестиционных проектов 	66
Список литературы 	70

1 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИЙ

В государстве с командно-административной экономикой категории "инвестиции" не находилось места как в экономической теории, так и в практике. За последние годы это понятие прочно вошло в экономическую литературу в странах Восточной Европы, включая государства СНГ, что объясняется началом рыночного реформирования экономики этих государств. В прошлом большинство авторов трактовало это понятие как совокупность затрат, которые реализуются в форме долгосрочных вложений капитала в отрасли народного хозяйства (производственные фонды), т.е. инвестиции, по сути, отождествлялись с понятием "капитальные вложения".
Зарубежные, а вслед за ними многие отечественные экономисты рассматривают инвестиции как долгосрочные вложения капитала в различные отрасли и сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубежом, с целью развития производства, социальной сферы, предпринимательства, получения прибыли.
Законом	Украины	"Об	инвестиционной	деятельности"	инвестиции
определяются как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.. Иными словами, инвестор отказывается от удовлетворения насущных потребностей в расчете на ожидаемое удовлетворение их в будущем, но уже в больших размерах. 
В соответствии с Законом, к имущественным и интеллектуальным ценностям, вкладываемым в предпринимательскую деятельность, относятся:
–	денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;
–	движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование) и другие материальные ценности;
–	имущественные права, вытекающие из авторского права, опыта и других интеллектуальных ценностей;
–	совокупность технологических, технических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, необходимых для организации того или иного вида производства, но не запатентованных ("ноу-хау");
–	
–	права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также иные имущественные права и другие ценности.
Совокупность указанных ценностей, обращающихся на рынке, принято относить к объектам инвестиционной деятельности. 

Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и в материально-производственные запасы. Валовые инвестиции характеризуют общий объем средств, направляемых в воспроизводство: новое строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение, а также поддержание действующих мощностей.
Они включают  инвестиции расширения и обновления. Источником инвестиций расширения является вновь созданная стоимость, фонд чистого накопления национального дохода. Предприниматели мобилизуют ее за счет собственной прибыли и на рынке ссудных капиталов. Источником инвестиций обновления служат средства из фонда возмещения потребленного основного каптала, т.е. амортизационные отчисления.
Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика показателя чистых инвестиций является индикатором состояния экономики страны. Так, если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, т.е. объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, это означает снижение производственного потенциала и свидетельствует о том, что государство «проедает» свой капитал. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это означает отсутствие экономического роста, производственный потенциал остается неизменным. Такая ситуация свидетельствует о застое, экономика топчется на месте. Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, то экономика находится в стадии развития, обеспечивается расширенное воспроизводство основных фондов, а государство имеет развивающуюся экономику.
Средства, инвестируемые из фондов возмещения и обновления, характеризуют в конечном итоге соотношение между простым и расширенным воспроизводством.
Финансовые	инвестиции	–	это	вложения	средств	в	различные
финансовые	инструменты: фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вклады, депозиты, паи и т.д.

Реальные  инвестиции  –  это  вложения  в  производственные  фонды
(основные и оборотные). В основном, это вложения в материальные активы – здания, сооружения, оборудование и другие товароматериальные ценности, а также нематериальные активы (патенты, лицензии, "ноу-хау", техническая, научно-практическая, инструктивная, технологическая, проектно-сметная и другая документация).
В зависимости от объекта вложения капитала выделяют реальные и
финансовые инвестиции. Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в создание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие-инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал — основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства.
К реальным инвестициям относятся вложения:
- в основной капитал;
- в материально-производственные запасы;
- в нематериальные активы.
В свою очередь, вложения в основной капитал включают в себя инвестиции в недвижимость и капитальные вложения, которые осуществляются в форме вложения финансовых и материально-технических ресурсов в создание и воспроизводство основных фондов путем нового строительства, расширения, реконструкции, технического перевооружения, а также поддержания мощностей действующего производства. Под недвижимостью подразумевается земля, а также все, что находится над и под поверхностью земли, включая объекты, присоединенные к ней, независимо от того, имеют ли они природное происхождение или созданы руками человека.

К вложениям в нематериальные активы относятся права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права, привилегии (включая лицензии на определенные виды деятельности), организационные расходы, торговые марки,
товарные знаки, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, проектно-изыскательские работы и т.п.

Инновационная форма инвестиций (вложения в новшества) – это, в основном, вложения в нематериальные активы, обеспечивающие развитие НТП и успешное противодействие конкурентам на товарных рынках.
Интеллектуальные инвестиции – это вложения в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского права, изобретательского и патентного права, права на промышленные образцы и полезные модели. В большей части по своему содержанию и направлениям интеллектуальные инвестиции одновременно являются инновациями. Кроме деления инвестиций по направлениям вложения средств (финансовые и реальные) в экономической теории существует множество признаков, по которым они выделяются в зависимости от целей исследования объекта инвестирования.
Исходя из источников финансирования различают: собственные средства инвестора, заемные (государственный кредит, кредиты коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений), привлеченные средства (средства других инвесторов и вкладчиков).

По периоду инвестирования различают долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные инвестиции. Долгосрочные инвестиции – это вложения капитала на период от трех и более лет, среднесрочные инвестиции – вложения от одного до трех лет, краткосрочные инвестиции - вложения на период до одного года.
По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные, национальные) и внешние (зарубежные) инвестиции. Внутренние инвестиции осуществляются в объекты инвестирования, находящиеся внутри страны; внешние инвестиции – в объекты инвестирования, находящиеся за ее пределами. Сюда же относится приобретение различных финансовых инструментов – акций зарубежных компаний или облигаций других государств.
По формам собственности капитала инвестиции подразделяют на частные, государственные, иностранные и совместные. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физическими и юридическими лицами негосударственной формы собственности. К государственным инвестициям относят вложения капитала, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления за счет бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также вложения, осуществляемые государственными предприятиями за счет собственных и заемных средств. Иностранные инвестиции – вложения капитала нерезидентами (как юридическими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инструменты другого государства. Совместные инвестиции осуществляются совместно субъектами экономики страны-заемщика и иностранными инвесторами.

По приобретаемому инвестором праву собственности инвестиции подразделяются на прямые и косвенные. Прямые инвестиции – это форма вложения, которая дает инвестору непосредственное право собственности на ценные бумаги или имущество. Косвенные инвестиции представляют собой вложения в портфель (набор) ценных бумаг или имущественных ценностей. В этом случае инвестор будет владеть не требованием к активам той или иной компании, a долей в портфеле.

К субъектам инвестиционной деятельности Закон "Об инвестиционной деятельности"    относит    инвесторов    и    участников.    Ими    без    всяких ограничений могут быть как граждане и юридические лица Украины, так и иностранные граждане и юридические лица и сами государства.
Таким  образом,  инвестор  –  субъект  инвестиционной  деятельности,
который	принимает решение о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования.
Как предусматривает Закон, инвесторы могут выступать в качестве вкладчиков, покупателей, кредиторов, а также выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности, т.е. вкладывать капиталы, покупать
ценные бумаги, а также выполнять функции товаропроизводителей, проектировщиков, подрядчиков, субподрядчиков, заказчиков и застройщиков.
Итак, инвестиционная деятельность – это последовательная совокупность действий   ее   субъектов   (инвесторов   и   участников)   по   осуществлению инвестиций с целью получения дохода или прибыли. Каждое государство как субъект инвестиционной деятельности определяет правовые, экономические и социальные условия этой деятельности в своем законодательстве. 

Инвестиционный процесс (инвестирование, инвестиционная деятельность) – вложение инвестиций (денег и иных ресурсов) в реальные или финансовые активы в целях:
•	обеспечения	роста	стоимости	этих	вложений	в	предстоящем периоде;
•	получения текущего дохода по ним;
•	решения определенных социальных задач.

Экономическое  значение  инвестиционного  процесса
заключается в возможности с его помощью быстро и в необходимом объеме мобилизовать денежные и иные инвестиционные ресурсы для обеспечения все возрастающих потребностей государства, компаний, частных лиц и других субъектов предпринимательской деятельности в инвестициях.

2	ФОРМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Финансовые инвестиции

Как уже упоминалось, под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего, в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы.
К финансовым инвестициям относятся вложения:
- в	акции,	облигации,	другие	ценные	бумаги,	выпущенные как частными предприятиями, так и государством, местными органами
власти;
-  в иностранную валюту;
-  в банковские депозиты;
-  в объекты тезаврации.

Инвестирование в ценные бумаги может быть индивидуальным – приобретение государственных или корпоративных ценных бумаг при первичном размещении или на вторичном рынке, на бирже или на внебиржевом рынке; и коллективным – приобретение паев или акций инвестиционных компаний (фондов).
Инвестиции в иностранную валюту – один из наиболее простых  видов	 инвестирования. Он особенно популярен в условиях стабильной экономики и невысоких темпов инфляции. Основные способы вложения средств в иностранную валюту – это:
-  приобретение наличной валюты на валютной бирже (сделки спот);
-  заключение фьючерсного контракта на одной из валютных бирж;
-  открытие банковского счета в иностранной валюте;
	-покупка наличной иностранной валюты в банках и обменных пунктах. 
	Безусловным достоинством инвестиций в банковские депозиты является простота		и	доступность	этой	формы инвестирования,	особенно	для индивидуальных инвесторов.  
Тезаврационные инвестиции представляют собой инвестиции, осуществляемые с целью накопления сокровищ, и включают в себя:
-  вложения	в	золото,	серебро,	другие	драгоценные	металлы, драгоценные камни и изделия из них;
-  вложения в предметы коллекционного спроса.
Общей специфической чертой тезаврационных инвестиций является отсутствие текущего дохода по ним. Прибыль от таких инвестиций может быть получена инвестором только за счет роста стоимости самих объектов инвестирования, т.е. за счет разницы между ценой покупки и продажи.
Рассмотрим подробнее ценные бумаги. 
Ценная бумага – это документ, который может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и представляет собой право собственности или займа по отношению к эмитенту.
К наиболее распространенным формам ценных бумаг относятся акции, облигации, сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты и казначейские обязательства.

Существуют различные классификации ценных бумаг. В зависимости от эмитентов,    ценные    бумаги    классифицируются    как    государственные
(выпускаются центральным правительством, местными органами власти и т.д.), частные (выпускаются, в основном, частными фирмами и банками), международные и т.д.
В зависимости от способа выплаты доходов можно выделить ценные бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с плавающим доходом.
Рынок,	обеспечивающий	мобилизацию,	распределение	и
перераспределение временно свободных денежных средств между участниками рыночных отношений, называется финансовым рынком.
Рынок ценных бумаг является той частью финансового рынка, которая
охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения.
Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные институты.
Эмитент ценных бумаг – это юридическое лицо, которое осуществляет
выпуск ценных бумаг и несет ответственность по ним перед владельцами ценных бумаг. В роли эмитента могут выступать  государство, государственные     органы,    предприятия,    совместные    предприятия    и
предприятия с иностранным капиталом, зарегистрированные на территории Украины.
Инвесторами являются физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за собственный счет с целью получения прибыли.
Инвестиционными институтами являются юридические лица, осуществляющие деятельность исключительно с ценными бумагами. На рынке  ценных  бумаг  в  качестве  инвестиционных  институтов  выступают
банки, финансовые посредники, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т.д.
На рынке ценных бумаг осуществляется размещение ценных бумаг, которые имеют стоимость и могут обращаться на этом рынке.
Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный.
На первичном рынке ценных бумаг происходит начальное размещение впервые выпущенных ценных бумаг с помощью инвестиционных фирм, банков, брокерских фирм или же самим эмитентом.
При размещении ценных бумаг с помощью финансовых посредников
акционерное общество заключает инвестиционный договор с такой фирмой- посредником. Перед тем, как взять на себя размещение ценных бумаг, фирма- посредник	проводит анализ финансового состояния корпорации, обоснованности эмиссии и возможностей размещения ценных бумаг.
В случае размещения ценных бумаг самостоятельно акционерное общество извещает об этом в средствах массовой информации либо сообщает своим акционерам о дополнительном выпуске акций при повторной эмиссии ценных бумаг. Этот метод является более дешевым для эмитента, однако первый метод позволяет быстрее и эффективнее мобилизовать необходимые средства. Инвестор, решивший приобрести акции той или иной компании, должен внимательно изучить и проанализировать деятельность такого акционерного общества на основе его финансовой отчетности и положения, занимаемого в отрасли его деятельности.
Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором продаются и покупаются ранее выпущенные ценные бумаги, то есть происходит смена собственников ценных бумаг. Благодаря этому существует возможность трансформировать ценные бумаги в наличные деньги.
Вторичный рынок с точки зрения его организации подразделяется, в свою очередь, на централизованный и децентрализованный.
На рынке ценных бумаг Украины, как правило, обращаются не сами ценные бумаги, а их заменители – сертификаты, часто выдаваемые акционерам    на    общую    сумму    купленных    акций.    Информация    о
рентабельности и надежности вновь созданных акционерных обществ чаще всего отсутствует. Все это говорит о непривлекательности фондового рынка Украины для потенциальных инвесторов.

Эффективное формирование и стратегия управления инвестиционным портфелем является одной из основных проблем в современной теории инвестиций.
Инвестиционный портфель – это совокупность различных активов компании в соответствии с инвестиционной политикой.
Существуют различные теории портфелей. Некоторые ученые называют инвестиционным портфелем только совокупность средств, вложенных в ценные бумаги. Другие разбивают все инвестиционные проекты
на портфель реальных инвестиций и портфель ценных бумаг. При этом портфель	ценных бумаг формируется, как правило, после определения инвестиционной политики компании, а также после формирования портфеля
реальных инвестиций.
Теория портфеля была разработана американским ученым Г.Марковичем.  В  соответствии  с  этой  теорией  инвестор  вкладывает  свой
капитал в различные виды активов. Однако оценка различных видов активов для инвестора представляет собой определенную сложность, поэтому в современной теории портфеля часто все активы портфеля рассматриваются как ожидание будущих доходов.
При вложении средств в ценные бумаги каждый инвестор стремится к максимальной доходности портфеля, однако доход всегда прямо пропорционален  риску,  на  который  готов  идти  инвестор.  Поэтому  цель
любого	инвестора – найти наиболее приемлемое сочетание этих двух факторов.
Портфели ценных бумаг могут классифицироваться как фиксированные
и изменяющиеся .
Фиксированный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг,   которые   остаются   на   весь   период   существования   портфеля   в
неизменном состоянии. Как правило, такие портфели представлены государственными ценными бумагами. Последняя дата погашения по этим облигациям определяет срок существования всего портфеля. Фиксированный портфель гарантирует инвестору высокую безопасность, но не дает больших
доходов.
Поэтому инвесторы, как правило, формируют изменяющийся портфель ценных  бумаг,  которым  они  могут  управлять  в  соответствии  со  своими инвестиционными целями. 
Основными принципами такого формирования являются доходность, безопасность, рост и ликвидность вложений.
Управление портфелем ценных бумаг включает в себя планирование,
анализ и регулирование его состава с целью достижения инвестиционных целей.
В  зависимости  от  этих  принципов  можно  также  классифицировать
портфели ценных бумаг. Если инвестор главной целью ставит максимальное получение дохода, то он формирует портфель из низколиквидных ценных бумаг с высоким риском и, наоборот, при стремлении инвестора обеспечить
сохранность своего капитала в портфель будут включены ценные бумаги известных эмитентов с высокой ликвидностью, но гарантирующие, как правило, средний или низкий дивиденд.
Рассмотрим подробнее каждый принцип.
Одним из основных инвестиционных принципов является доходность. Доходность    представляет    собой    возможность    получения    инвестором определенных доходов в будущем, которые состоят из курсовой разницы и дивидендов или процентов по этим ценным бумагам.
Основным показателем при определении доходности тех или иных ценных бумаг является ставка дивиденда (процента) компании, которая определяется путем отношения чистой прибыли акционерного общества, идущей на выплату доходов по ценным бумагам, к уставному фонду этого акционерного общества (в процентах). После этого ставка дивиденда сопоставляется со средней процентной ставкой по долгосрочным вкладам населения и депозитам предприятий. Если отношение этих двух показателей меньше единицы, то доходность таких ценных бумаг будет недостаточной и приведет к оттоку инвесторов.
Доход владельца ценных бумаг за определенный период времени можно определить путем отношения общей суммы дохода, состоящей из дивиденда (или процента по облигациям) и курсовой разницы,  к цене покупки этой ценной бумаги.
Наиболее доходными считаются простые акции молодых компаний, которые осуществляют рискованные проекты, однако при удачном стечении обстоятельств гарантируют высокий доход.
Следующей	целью	инвестора	при	выборе	ценных	бумаг	является
безопасность вложений. Безопасность – это способность эмитента взять ответственность перед инвестором за привлеченные средства и обеспечить их защиту от всевозможных потрясений. Защиту инвестора осуществляет государство с помощью законодательной базы. Так, например, законами Украины запрещен выпуск ценных бумаг для покрытия убытков от хозяйственной деятельности акционерного общества.
Наименее безопасными ценными бумагами считаются простые акции, а наиболее устойчивыми с точки зрения безопасности можно считать привилегированные акции и облигации (при стабильной экономике).
Следующим принципом инвестирования является рост вложений. Ценными бумагами, обеспечивающими большой рост, являются простые акции молодых компаний, которые внедряют новые технологии и "ноу-хау". Такие  ценные  бумаги,  как  правило,  являются  высокорискованными  для
инвесторов. Средний рост капитала дают долгосрочные облигации и привилегированные акции. Самый незначительный рост обеспечивают краткосрочные облигации.
Показателем ликвидности для инвестора является  возможность быстрого и безболезненного обращения ценных бумаг в деньги.

Основными финансовыми посредниками на рынке ценных бумаг являются банки и другие финансово-кредитные  учреждения (инвестиционные компании и фонды, страховые и трастовые компании и т.д.).
Инвестиционными операциями банков являются вложения свободных денежных средств в ценные бумаги различных эмитентов на относительно длительный период времени.
Такими ценными бумагами могут быть казначейские обязательства, акции и облигации предприятий, инвестиционные сертификаты и т.д.

Каждый банк сам определяет, в какие виды ценных бумаг он будет осуществлять инвестиции.
Участие коммерческого банка в капиталах акционерных обществ или даже владение контрольным пакетом акций некоторых обществ иногда обеспечивает ему около половины прибыли от его активных операций. Эта
величина прибыли зависит от многих факторов, основными из которых являются размер и структура портфеля ценных бумаг, степень его диверсификации, динамика курсовой стоимости ценных бумаг и т.д.
Все ценные бумаги, приобретаемые банком, делятся на две группы: первичный и вторичный резерв.
Банковские инвестиции составляют первичный резерв. Ценные бумаги
первичного резерва призваны приносить максимальный доход банку. Однако ценные бумаги, обладающие высокой доходностью, как правило, не соответствуют остальным требованиям, предъявляемым к фондовым инструментам. Поэтому каждый банк для поддержания своей ликвидности формирует вторичный резерв из ценных бумаг, которые можно быстро и без потерь превратить в наличные деньги. Как правило, это ценные бумаги со сроком погашения менее одного года. Кроме того, ценные бумаги первичного резерва, по которым почти истек срок погашения, также можно отнести во вторичный резерв.
Вторичный резерв используется при недостатке абсолютно ликвидных средств в случаях увеличения изъятия вкладов или повышения спроса на
ссуды.
Кроме формирования собственного портфеля ценных бумаг банк может предоставить своим клиентам услуги по управлению их портфелями ценных бумаг. Такие операции банка не относятся к его инвестиционным операциям и имеют название трастовых (доверительных). ТЕСТЫ
Доход, получаемый коммерческим банком от инвестиционных операций,    зависит    от    многих    факторов:    стабильности    экономики,
совершенства законов, регулирующих инвестиционную деятельность, отлаженной финансово-кредитной системы, наличия развитого фондового рынка и квалифицированных финансовых посредников на нем.
Доходность банка от инвестиционной деятельности обратно пропорциональна рыночной стоимости ценных бумаг. При низких ценах на ценные бумаги растет их доходность и наоборот.
Доходность отдельных видов ценных бумаг зависит от изменения процентных ставок по облигациям и сертификатам, процентов по векселям, дивидендов по акциям, а также от изменения спроса и предложения на эти бумаги на фондовом рынке.
Кроме того, доходность ценных бумаг, зависящая от колебаний процентных ставок, зависит также и от сроков погашения этих ценных бумаг. Чем   продолжительнее   срок   погашения   ценной   бумаги,   тем   больше
вероятность колебаний стоимости этой ценной бумаги на рынке.

Как уже было сказано выше, высокодоходные ценные бумаги, как правило, имеют низкую ликвидность. Это положение определяет риск инвестиционных операций коммерческого банка.
Выделяют следующие основные риски, присущие банковским инвестициям: кредитный, рыночный и процентный.
Кредитный риск возможен в случае ухудшения финансового положения эмитента ценных бумаг и его отказа от выполнения своих обязательств по
этим ценным бумагам.
Наиболее свободными от кредитного риска считаются государственные долговые обязательства и казначейские векселя. Так, за всю историю США не было ни одного случая неплатежа. Однако такое возможно только в государстве с высокоразвитой экономикой.
В мировой практике часто случались отказы правительств от погашения государственного долга в результате политических и других потрясений. Примером этого может служить бывший СССР, государственный долг которого составлял на начало 1992 года свыше 1 триллиона рублей.
Рыночный риск возникает при резких потрясениях на рынке ценных бумаг или в экономике в целом. При этом инвестиционная привлекательность некоторых ценных бумаг может снижаться. Стоимость таких ценных бумаг падает до уровня номинальной цены, а иногда и ниже.
Процентный риск связан с изменением процентных ставок по долговым обязательствам с договорным процентом и соответственным снижением цены этих ценных бумаг. Такой риск, как правило, зависит от срока погашения
облигаций: чем продолжительнее срок, тем большим колебаниям подвержена цена.
Кроме вышеперечисленных основных рисков в иностранной литературе встречаются многие производные виды рисков: инфляционный риск, риск банкротства эмитента, риск низкой ликвидности ценных бумаг, риск досрочного отзыва ценных бумаг.
Таким образом, каждый банк определяет тактику и стратегию для получения максимальной доходности при соблюдении показателей ликвидности, то есть осуществляет определенную инвестиционную политику.
Инвестиционную политику разрабатывает руководство банка и доносит ее в виде конкретных указаний работникам инвестиционного отдела. Эти указания, как правило, направлены на обеспечение оптимальной структуры портфеля и методы его достижения.
Таким образом, инвестиционная политика коммерческого банка – это направления инвестиционной деятельности в соответствии с ожидаемой доходностью при определенном риске по поддержанию пропорций между первичным и вторичным резервами.
Инвестиционная деятельность банка неразрывно связана с другими его активными операциями.

При нарушении показателей ликвидности в результате изменений на рынке ценных бумаг банк может решить эту проблему не только путем продажи части первичного резерва, но и другими способами: погашением ссуд до востребования, привлечением депозитов, уменьшением объемов кредитования и т.д. Это объясняется тем, что в результате продажи ценных бумаг первичного резерва банк в этой ситуации может понести большие потери, чем по другим направлениям.
Коммерческие банки стран с развитыми рыночными отношениями с целью обеспечения ликвидности и снижения риска потерь широко используют в своей практике методы диверсификации, ступенчатой структуры, "штанги" и т.д.
Покупая или продавая ценные бумаги на фондовом рынке, банк может не только стремиться к сбалансированию своего инвестиционного портфеля, но и спекулировать с целью получения прибыли на курсовой разнице или осуществлять котировку определенных ценных бумаг.
При осуществлении котировки банк заключает с клиентами договор о купле-продаже, устанавливая предварительно цены покупки и продажи им
ценных бумаг. Для этих операций банк тщательно изучает прогнозы по изменению рыночных цен на ценные бумаги.
Эти  операции  банка  можно  отнести  к  игре  на  бирже  или, другими
словами, спекуляции.
Банки осуществляют следующие операции с ценными бумагами на фондовом рынке:
•	Операции с наличными ("своп"). При этих операциях оплата при
покупке ценных бумаг осуществляется немедленно.
•	Форвардные	операции	или	операции	на	срок.	Их	сущность
заключается в том, что оплата покупки ценных бумаг производится
через определенный период времени.
•	Фьючерсные	операции.	В	этом	случае	оплата	ценных	бумаг
осуществляется  также  через  определенный  срок,  но  покупатель
может отказаться от оплаты в отличие от форвардных операций. При этом он должен выплатить определенную премию.
•	Опционные операции. Их сущность также заключается в сделке на
срок,  однако  от  оплаты  может  отказаться  как  покупатель,  так  и
продавец, выплатив при этом заранее оговоренную сумму – опцион.
Основную деятельность по выполнению инвестиционных операций осуществляет инвестиционный отдел.
Основной функцией отдела инвестиций является обеспечение нормальной работы банка в этом направлении. Работники отдела должны
быть квалифицированными специалистами, так как именно на них лежит ответственность по выбору и покупке или продаже тех или иных ценных бумаг портфеля в соответствии с разработанной инвестиционной политикой
банка.

Отдел инвестиций осуществляет анализ положения на рынке ценных бумаг, определяет конъюнктуру рынка и приоритеты на будущее. На основе этих данных работники отдела составляют отчеты об инвестиционной деятельности для руководства банка. Эти отчеты являются основанием для разработки инвестиционной политики банка на последующие периоды.
Однако большие инвестиционные отделы и квалифицированные кадры имеют только крупные банки, у которых инвестиционные операции занимают большой удельный вес в общем объеме активных операций.
Небольшие банки, как правило, составляют свою инвестиционную политику, пользуясь услугами различных статистических агентств и крупных банков.
Как уже было сказано, банковские инвестиции являются одними из самых доходных операций. Однако в Украине банки не занимаются инвестициями в ценные бумаги. Постановление Кабинета Министров Украины "О внесении изменений и дополнений в Закон Украины "О банках и банковской деятельности" запрещает банкам иметь общую сумму вложений в уставные фонды предприятий и организаций более 10% их собственного уставного фонда. Кроме того, часть банка в уставном фонде одного эмитента не может превышать 15% уставного фонда этого эмитента.
С другой стороны, в условиях нестабильной экономики и инфляции долгосрочные вложения могут быть крайне невыгодны для банка.

2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМАЯ В ВИДЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

•	Состав и структуры капитальных вложений

Подавляющая часть реальных инвестиций представляет собой капитальные вложения, поскольку они выполняют важнейшую экономическую задачу – простого и расширенного воспроизводства основных фондов. Федеральное законодательство квалифицирует капитальные вложения как инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе, затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
Согласно данного определения в состав капитальных вложений входят затраты на:
—	новое строительство, представляющее собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях;
—	расширение действующего производства, которое предполагает строительство дополнительных производств на действующих предприятиях, а также строительство новых либо расширение существующих цехов и объектов основного, вспомогательного и обслуживающего производства в рамках территории существующего предприятия или на примыкающих к ней площадях;
—	реконструкцию действующего производства. Предусматривает его переустройство в целом для повышения технико-экономического уровня этого производства, улучшения качества и освоения новых видов продукции, причем без увеличения численности работающих. Важнейшей и наиболее крупной составляющей реконструкции действующего производства является его модернизация – совершенствование   активной   части   основных   производственных
фондов (машин, оборудования и механизмов);
—	техническое перевооружение действующих предприятий представляет собой комплекс мер по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов или производственных участков на основе внедрения достижений технологического прогресса;
—	приобретение машин, оборудования, инструмента и инвентаря имеет целью замену (в связи физическим износом) или дополнение (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющейся номенклатуры этих технологических средств отдельными их новыми видами. Относится к простому воспроизводству данной активной части основных средств;
—	проектно-изыскательские работы включают в себя:
—	составление	проектов	и	смет	на	создаваемый	или реконструируемый объект проектно-строительными организациями;
—	работы	по	проведению	инженерных	изысканий	в	районе строительства или реконструкции.
Другие затраты, входящие в состав капитальных вложений, подразумевают затраты на геологоразведочные работы, на содержание дирекции строящегося предприятия, на подготовку кадров для него, на осуществление технического и авторского надзора за строительством, на возмещение собственникам стоимости принадлежащих им строений и посадок, сносимых при отводе земельного участка под строительство, и другие затраты, не входящие в инвентарную стоимость строящихся или реконструируемых объектов.
Различают	следующие	структуры	(частные	классификации)
капитальных вложений:
—	технологическую;
—	воспроизводственную;
—	отраслевую;
—	территориальную.
Под технологической структурой капитальных вложений понимается
состав затрат на сооружение объекта по их видам и доля этих затрат в его общей сметной стоимости. К таким затратам относятся затраты на новое
строительство, на приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря и другие затраты, входящие в состав капитальных вложений. Технологическая структура капитальных вложений показывает, как соотносятся между собой активная (машины, оборудование, инструмент, инвентарь) и пассивная (здания и сооружения) части основных фондов будущего предприятия. Совершенствование технологической структуры заключается в увеличении доли активной части основных производственных фондов создаваемого предприятия, потому что это способствует увеличению его производственной
мощности и снижению удельной (на единицу продукции) капиталоемкости.
Под воспроизводственной структурой капитальных вложений понимается их распределение и соотношение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных фондов. Показывает, какие пути развития производственной базы строящегося или реконструируемого предприятия доминируют – экстенсивный (количественный) или интенсивный (качественный). К первому относятся расширение действующего производства, а также приобретение машин, оборудования, инструмента и инвентаря, ко второму – новое строительство, а также реконструкция и техническое перевооружение действующих предприятий.
Под отраслевой и территориальной структурами капитальных вложений понимается их распределение и соотношение соответственно по отраслям национальной экономики и  по регионам страны.  Обе структуры
показывают, какие из этих отраслей и регионов привлекательны для инвесторов. Совершенствование этих структур позволяет повысить сбалансированность развития отраслей национальной экономики и регионов
страны,  улучшить  отраслевую  и  территориальную  структуру  ее  основного капитала.

•	Объекты	и	субъекты	инвестиционной деятельности, осуществляемой в виде капитальных вложений

Объектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в виде капитальных вложений, являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества. Механизмом реализации капитальных вложений выступает совокупность субъектов организуемой с этой целью инвестиционной деятельности, к которым относятся
инвесторы, заказчики, подрядчики и пользователи объектов капитальных вложений.
Инвесторы  осуществляют  капитальные  вложения  с  использованием
собственных, привлеченных или заемных средств. Инвесторами могут быть:
—	физические лица;
—	юридические лица любой организационно-правовой формы;
—	не имеющие статуса юридического лица объединения юридических
лиц;
—	государственные органы власти;
—	органы местного самоуправления;
—	иностранные	субъекты	предпринимательской	деятельности
(иностранные инвесторы).
Если инвестор обладает правами на земельный участок под застройку, он называется застройщиком. Как участник инвестиционного процесса инвестор может выступать в роли поставщика и потребителя капитала, а также   в   роли   финансового   посредника.   Как   субъект   инвестиционной
деятельности, осуществляемой в виде капитальных вложений, инвестор может выполнять функции собственно инвестора, кредитора, застройщика, заказчика и пользователя объектов капитальных вложений (см. ниже).
Заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционного решения (в какой
объект капитальных вложений должны быть превращены средства инвестора). Заказчиками могут быть сами инвесторы. Заказчик,  не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения собственностью инвестора на период этой реализации. Имея данные полномочия, заказчик выполняет следующие примерные задачи по реализации инвестиционного решения:
—	заключает договор с проектно-строительной организацией и оплачивает проектно-изыскательские работы;
—	заключает договор со строительной подрядной организацией и оплачивает строительство необходимых зданий и сооружений;
—	покупает и оплачивает доставку и монтаж технологического оборудования;
—	организует и финансирует подготовку и повышение квалификации кадров для работы на новом объекте;
—	принимает законченный объект в эксплуатацию и т.д.
Подрядчики  –  физические  и  юридические  лица,  которые  выполняют
работы по заключаемому с заказчиком в соответствии с Гражданским кодексом РФ договору подряда и (или) государственному контракту. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, под которые они привлекаются к участию в реализации инвестиционного решения.
Пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства и международные  организации,  для  которых  создаются  указанные  объекты.
Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы. Если пользователь объекта таковым не является, то взаимоотношения между ним и инвестором строятся на договорной основе.

•	Организация подрядных отношений в строительстве

Наиболее крупной по объему осваиваемых капиталовложений и наиболее сложной по организации механизма их реализации отраслью национальной экономики является капитальное строительство – промышленное, дорожное, жилищное и коммерческое (торговые и офисные помещения).
Основным способом выполнения строительно-монтажных работ в Российской Федерации является подрядный, при котором в договорные отношения вступают два юридических лица – заказчик (инвестор) и подрядчик.
.
3. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

•	Понятие инвестиционного проекта и его виды (классификация)

Инвестиционная деятельность, осуществляемая в виде капитальных вложений, представляет собой реализацию сколь угодно произвольного числа инвестиционных проектов. Как деятельность (комплекс мероприятий, совокупность действий) инвестиционный проект – это локализованный по целям, срокам и ресурсам  инвестиционный процесс (инвестирование, инвестиционная деятельность, см. раздел 1.1). Можно сказать, что этот процесс есть дискретный набор инвестиционных проектов, а каждый инвестиционный проект есть форма реализации конкретного объема капитальных вложений.
Подобная целевая, временнáя и ресурсная локализация оформляется определенным набором расчетно-финансовых и организационно-правовых документов, необходимых для осуществления конкретного инвестиционного проекта.   Согласно   федерального   законодательства,   наиболее   крупными
составляющими этого набора документов являются:
•	описание	практических	действий	по	осуществлению	инвестиций (бизнес-план);
•	необходимая проектно-сметная документация, выполненная в соответствии с законодательством Российской Федерации и установленными стандартами, нормами и правилами.
Отсюда следует, что понятие инвестиционного проекта как деятельности является более емким и первым по смыслу, нежели его трактовка как документации.
Термин «инвестиционный проект» относим только к реальным инвестициям, поэтому употребляемое иногда в учебной и научной литературе название  «реальный  инвестиционный  проект»  является  тавтологией.  Точно
также не может быть термина «финансовый инвестиционный проект», поскольку, как было показано в разделе 1.2, финансовые инвестиции могут либо содействовать осуществлению реальных инвестиций в рамках инвестиционного проекта, либо выступать самостоятельным видом спекулятивных вложений в портфели ценных бумаг, в банковские депозиты, но никак не в инвестиционный проект.
В зависимости от признаков, положенных в основу классификации инвестиционных проектов, можно выделить следующие их виды.
По целям:
коммерческие  проекты,  главной  целью  которых  является  получение
прибыли (самые типичные и многочисленные);
научно-технические (инновационные) проекты, направленные на разработку и создание новой продукции, техники, технологии. Прибыль эти
проекты приносят только при условии последующей коммерциализации созданного новшества;
социальные проекты имеют целью качественное улучшение состояния
социальной сферы страны (региона) – здравоохранения, образования, культуры и др. Реализуются органами власти, тогда как инициаторами двух предыдущих видов инвестиционных проектов являются предприятия;
экологические	проекты	имеют	результатом	построенные
природоохранные объекты, или улучшенные по вредным воздействиям на окружающую среду параметры действующих производств. Типичный пример возможного частно-государственного партнерства, когда предприятия заинтересованы в уменьшении платежей за загрязнение окружающей среды, а органы власти – в ее улучшении.
По степени взаимосвязи:
независимые, допускающие одновременное и раздельное финансирование
и осуществление, причем результаты их реализации не влияют друг на друга;
альтернативные (взаимоисключающие, конкурирующие), т.е. не допускающие одновременной реализации из-за того, что например, выполняют одну функцию или претендуют на один и тот же объем финансирования. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;
взаимодополняющие	(взаимосвязанные),	реализация	которых	может
происходить лишь совместно, например, в рамках одной инвестиционной программы.
По срокам:
краткосрочные со сроком реализации до трех лет;
среднесрочные (от трех до пяти лет);
долгосрочные (более пяти лет).
Коммерческие инвестиционные проекты, как самые многочисленные, дополнительно делятся на производственные и торговые. Первые имеют целью получение прибыли за счет роста и (или) повышения эффективности использования основного и оборотного капитала предприятия, вторые – за счет закупки, продажи и перепродажи продукции и услуг. Поэтому инвестиции в производственные коммерческие проекты относят к капиталообразующим, а в
торговые – нет.
Из всех видов инвестиционных проектов наиболее важными являются производственные коммерческие проекты, поскольку именно они выполняют главную задачу капитальных вложений – простого и расширенного воспроизводства основных фондов. Поэтому производственные коммерческие инвестиционные проекты,  в свою очередь,  классифицируют еще по двум признакам.
По объему капиталовложений:
малые  проекты,  реализуемые  в  рамках  одной  небольшой  фирмы  и
представляющие собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Являются, чаще всего, краткосрочными (см. выше);
средние	проекты	–	проекты	реконструкции	и	технического
перевооружения действующего производства. Реализуются поэтапно, в соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех ресурсов проекта.   Относятся,   чаще   всего,   к   среднесрочным,   но   могут   быть   и
долгосрочными (для сложных производств);
крупные проекты – проекты строительства предприятий на основе принципиально новой идеи продукции или технологии. Новые товары и технологии являются результатом реализации инновационных инвестиционных
проектов (см. выше) и задача данного строительства – тиражирование этих нововведений (инноваций). Крупные проекты могут быть, естественно, только долгосрочными;
мегапроекты – целевые инвестиционные программы международного, государственного или регионального масштаба, содержащие множество взаимосвязанных (см. выше), но конечных проектов.
В отечественной литературе нет сведений о том, какой именно объем капиталовложений соответствует малому, среднему и т.д. проекту. В американской практике малыми проектами считаются проекты стоимостью 10- 15 млн. долл., величина капиталовложений в мегапроекты составляет более одного миллиарда долларов. А вот по ожидаемой эффективности капиталовложений в зависимости от их предназначения (второй классификационный    признак)    существует    следующая,    более    детальная
градация производственных коммерческих инвестиционных проектов:
«вынужденные» капиталовложения, осуществляемые в соответствии с требованиями законодательства к безопасности труда на предприятии, ограничениями по загрязнению окружающей среды, соблюдением трудовых и гражданских прав работников и т.д. Эффективность (норма прибыли) для таких капиталовложений не устанавливается;
капиталовложения в повышение эффективности производства за счет улучшения его организации – сокращения непроизводительных потерь рабочего времени, пересмотра в сторону ужесточения норм и нормативов, совершенствования производственной логистики и т.д. Обобщенными критериями эффективности подобных усилий служат показатели оборачиваемости оборотных средств, а минимальная норма прибыли составляет
2.1	%;
капиталовложения в снижение риска производства и сбыта преследуют цель не улучшения организации производства как системы (предыдущий случай), а повышения надежности ее элементов. Примерами могут быть замена оборудования на более надежное или его капитальный ремонт, внедрение входного контроля поставляемого сырья, повышение качества продукции и т.д. Минимальная норма прибыли по таким капиталовложениям составляет 12%;
капиталовложения в сокращение затрат, в отличие от двух предыдущих случаев, призваны не улучшить существующее производство или его организацию, а изменить их в сторону снижения производственных издержек. Например, упоминавшаяся замена или ремонт оборудования должны предполагать снижение энергоемкости его работы. Входной контроль сырья
должен быть дополнен более экономной технологией его раскроя или обработки. Повышение качества продукции (например, ее эксплуатационных свойств) должно сопровождаться снижением ее материалоемкости и т.д. В силу
такого  более  сложного  характера  реализуемых  мероприятий  минимальная норма прибыли выше и составляет 15%;
капиталовложения в увеличение доходов реализуются либо через диверсификацию  действующего  производства,  либо  путем  освоения  новых
рынков	сбыта	выпускаемой	продукции.	Минимальная	норма	прибыли составляет при этом 20%;
рúсковые капиталовложения – это инвестиции в новое строительство и в новые технологии, минимальная норма прибыли на них составляет 25%.

•	Фазы (стадии) развития инвестиционного проекта

Промежуток времени между моментом появления инвестиционного проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (проектным циклом). Независимо от описанной выше специфики инвестиционных проектов их жизненный цикл состоит из трех фаз – предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (производственной) (рис. 3.1.):

доходы

1	2	3

время

затраты (инвес-
тиции)	жизненный цикл инвестиционного проекта

Рис. 3.1. Фазы развития инвестиционного проекта:

1)	– предынвестиционная;
2)	– инвестиционная;
3)	– эксплуатационная (производственная).

Предынвестиционная фаза включает в себя:
•	формирование инвестиционного замысла (генерацию идеи проекта), а также его инновационный и патентный анализ;
•	технико-экономическое обоснование (ТЭО) инвестиционного проекта и составление его бизнес-плана. Самая важная и трудоемкая часть данной фазы;
•	поиск	потенциальных	инвесторов	и	источников	финансирования инвестиционного проекта;
•	юридическое	оформление	инвестиционного	проекта	(регистрация предприятия-проектоустроителя);
•	
•	заключение договоров с заказчиками (подрядчиками).
Стоимость этих предынвестиционных работ в общей сумме капитальных
вложений довольно велика. Она составляет 0,7% для крупных проектов и до 5% для    малых.     Эти     расходы     капитализируются    и     входят     в    состав
предпроизводственных инвестиционных затрат, после чего через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции проекта (предприятия).
Если предынвестиционная фаза – это период планирования и организации реализации инвестиционного проекта, то инвестиционная фаза – это его осуществление, формирование постоянных активов проекта, которое включает в себя:
•	разработку проектно-сметной документации;
•	строительство производственных зданий и сооружений;
•	заказ и поставку технологического оборудования;
•	его монтаж и пусконаладочные работы;
•	найм и обучение персонала и другие затраты.
Эксплуатационная  (производственная)  фаза  начинается  с  момента
ввода в эксплуатацию основного оборудования и включает в себя пуск в действие предприятия, выход его на проектную мощность, а также выпуск и
сбыт  продукции  запланированного  качества  и  количества.  Очевидно,  что
эффективность инвестиционного проекта будет тем выше, чем короче будет предынвестиционная и инвестиционная фазы и длиннее эксплуатационная. Окончанием жизненного цикла инвестиционного проекта может быть:
•	выход проекта на самоокупаемость (см. рис. 3.1);
•	ввод в действие объекта инвестирования, начало его  эксплуатации и
использования результатов выполнения проекта. Подобными примерами могут
быть сдача  в эксплуатацию объектов социальной сферы (школ, больниц) и природоохранных объектов;
•	начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом (модернизация объекта инвестирования);
•	вывод объекта инвестирования из эксплуатации (ликвидация предприятия). Причинами этого могут быть истечение срока амортизации основных фондов, моральное устаревание производимой в рамках проекта продукции, насыщение рынка и т.д.

•	Содержание инвестиционного проекта

•	Бизнес-план инвестиционного проекта

Результатом всей предынвестиционной фазы является бизнес-план инвестиционного проекта – документ, содержащий в структурированном виде всю информацию, необходимую для осуществления этого проекта. Цель написания бизнес-плана – заинтересовать и привлечь инвестора, найти источники финансирования инвестиционного проекта. Исходной информационной   базой   для   составления   бизнес-плана   служит   технико-

экономическое обоснование инвестиционного проекта. Обобщение мирового опыта инвестиционного проектирования, проведенное ЮНИДО (структурное подразделение Организации Объединенных Наций, задачей которого является содействие промышленному развитию стран-членов ООН), позволило выделить следующие разделы бизнес-плана.
Титульный лист, на котором указывается название и юридический адрес предприятия-проектоустроителя, имена и адреса его учредителей, название проекта, ссылка на неразглашение коммерческой тайны.
Резюме проекта формируется на заключительном этапе разработки бизнес-плана и содержит его основные положения и финансовые показатели. Это реклама (презентация) проекта объемом не более двух-трех страниц. Знакомясь с нею, инвестор решает, насколько интересен ему предлагаемый инвестиционный замысел и стоит ли продолжать изучение бизнес-плана, который описывает его реализацию.
Сущность проекта содержит формулировку его идеи, характеристику предлагаемого продукта (услуги), его основные отличия от товаров конкурентов,  описание  применяемой  технологии  изготовления,  сведения  о
предполагаемых потребителях. Если продукт (услуга) или технология его изготовления является результатом инновационных разработок, то в этом разделе приводятся данные о патентной защищенности коммерциализуемого новшества.
Анализ положения дел в отрасли и рыночной конъюнктуры начинается с описания истории развития отрасли, ее состояния на данный момент времени, перспектив развития и характеристики новинок отраслевого рынка. Затем дается оценка емкости рынка, долей рынка, занимаемых конкурентами и сегмента, который будет занимать предлагаемый продукт (услуга). Проводится анализ сильных и слабых сторон продукции конкурентов, подчеркиваются основные преимущества предлагаемого продукта по отношению к ней.
В плане маркетинга приводятся прогнозируемые объемы продаж в целом
и в разрезе рынков, на которые предполагается поставлять продукт (услугу). Определяется уровень цен, по которым продукция будет реализовываться на различных рынках, указываются каналы ее распределения, обосновывается ценовая политика с учетом динамики цен, выбираются методы рекламы и стимулирования сбыта, рассчитываются затраты на проведение рекламных мероприятий.
План производства содержит описание всех основных, вспомогательных и обслуживающих производственных процессов, которые необходимы для выпуска продукции (товара или услуги). Указываются те из них, которые в рамках аутсорсинга будут переданы на сторону. Определяются объемы закупок сырья, материалов, топлива и комплектующих с указанием поставщиков и их цен. Приводится потребность в оборудовании и производственных площадях, указывается  способ  ее  покрытия  (строительство,  покупка,  аренда,  лизинг).
Рассчитываются плановые затраты на производство продукции и составляется смета затрат на производство.
В организационном плане дается характеристика структуры предприятия-

проектоустроителя, указывается потребность в персонале в разрезе профессионально-квалификационных групп и источники ее покрытия. Приводится уровень оплаты труда по различным категориям работников, рассчитываются расходы на оплату труда.
Самым важным разделом бизнес-плана является его финансовый план, т.к. он имеет целью оценить экономическую эффективность реализации инвестиционного проекта. Для этого финансовый план включает следующие типовые документальные формы:
–	отчет о прибылях и убытках, содержащий сведения о предполагаемых объемах выручки от продаж и о прочих внереализационных доходах, о прямых и косвенных (накладных) производственных затратах, налогах, себестоимости и чистой прибыли, связанных с основной (операционной) деятельностью по проекту. Информация, содержащаяся в отчете о прибылях и убытках, используется для расчета показателей эффективности проекта;
–	плановый баланс активов и пассивов содержит данные об имуществе проекта и об источниках его формирования, необходимые для проведения финансового анализа и расчета показателей финансовой устойчивости и ликвидности инвестиционного проекта (организации-проектоустроителя);
–	сведения, содержащиеся в двух предыдущих формах, позволяют составить план (таблицу) денежных потоков инвестиционного проекта – баланс всех притоков и оттоков денежных средств, связанных с его реализацией. По этому плану рассчитываются дисконтированные и (или) недисконтированные показатели эффективности проекта, оценивается его финансовая реализуемость, безубыточность, устойчивость и ликвидность. Методика формирования таблицы денежных потоков инвестиционного проекта и расчета выше перечисленных критериев его оценки будет описана в теме 4.
Раздел стратегия финансирования проекта по сути своей является дополнением к финансовому плану, потому что в нем обосновывается схема финансирования проекта с указанием источников, т.е. детализируется состав
притоков и оттоков от финансовой деятельности по проекту.
Наличие тщательно проработанного раздела оценка рисков и страхование особо ценится инвесторами как показатель качества составления бизнес-плана. Методы учета рисков  при оценке эффективности инвестиционного проекта также будут рассмотрены в теме 4. В зависимости от уровня этих рисков могут предусматриваться различные меры по их страхованию (те же государственные гарантии, например, см. раздел 2.4).

•	Проектно-сметная документация

Как уже говорилось, разработка проектно-сметной документации входит в состав работ, выполняемых на второй (инвестиционной) фазе развития инвестиционного проекта (см. раздел 3.2). Исходной информационной базой для ее создания являются технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта и составленный на его основе бизнес-план, т.е. результаты работ, выполняемых на первой (предынвестиционной) фазе развития проекта (там же).

Организация проектно-сметных работ осуществляется через подрядные торги (тендеры) с заключением договора подряда на проектные работы с их победителем – проектно-строительной организацией (см. раздел 2.3). Согласно этой организации (рис. 3.2),

Технико- экономическое обоснование инвестиционного проекта

Бизнес-план инвести- ционного

Задание на проектирование и предпроектные (исходные) материалы

Проектно– сметная документация

договор подряда

предынвестиционная	инвестиционная фазы развития инвестиционного проекта

Рис. 3.2. Организация проектно-сметных работ.

неотъемлемой частью договора подряда является задание на проектирование, которое включает в себя:
–	описание необходимых архитектурно-строительных, объемно- планировочных и конструктивных решений;
–	стадийность (последовательность) проектирования и требования к выполнению научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ;
–	основные технико-экономические показатели проектируемого объекта (мощность, производительность, производственная программа и др.). Дополнительно к заданию на проектирование заказчик выдает проектно-
строительной	организации	предпроектные	(исходные)	материалы
следующего содержания:
–	задание на разработку тендерной документации (см. раздел 2.3);
–	чертежи и технические характеристики продукции, предусмотренной
проектом;
–	перечень оборудования согласно технологии изготовления продукции;
–	акт выбора земельного участка для строительства;
–	материалы инженерных изысканий на этом участке;
–	технические  условия  на  присоединение  проектируемого  объекта  к
существующим инженерным сетям;
–	обоснование инвестиций в строительство данного объекта.
Разрабатываемая на основе задания на проектирование и предпроектных
(исходных)	материалов	проектно-сметная	документация	(см.	рис.	3.2)

бывает двух видов:
•	для сложных и дорогостоящих объектов она разрабатывается в две стадии – сначала создается технический проект (проект строительства предприятия, здания, сооружения), а затем на его основе выполняется рабочая документация (рабочие чертежи);
•	для небольших и типовых объектов проектно-сметная документация представляет собой разрабатываемый в одну стадию рабочий проект (технический проект, совмещенный с рабочей документацией).
Технический проект (проект строительства предприятия, здания, сооружения) состоит из следующих разделов:
–	генеральный план объекта и его транспортная схема;
–	производственная часть (технические решения, организация и условия
труда работников, управление предприятием);
–	строительная часть (архитектурно-строительные решения, инженерное оборудование, сети и системы, охрана окружающей среды, инженерно-технические мероприятия по предупреждению чрезвычайных ситуаций);
–	организация строительства (производства работ);
–	экономическая	часть	(обоснование	экономической	эффективности,
объема и сроков осуществления инвестиций);
–	сметная документация.
Разработка	сметной	документации	имеет	своей	целью	определение
сметной  стоимости  строительства  предприятия,  здания,  сооружения
(рис. 3.3) – размера денежных затрат, которые потребуются для выполнения

локальные сметы

объектные сметы

сводный сметный расчет

сметная стоимость строительства

сметная документация

Рис. 3.3. Последовательность разработки сметной документации и определения сметной стоимости строительства.

строительных и монтажных работ, приобретения оборудования, инструмента, инвентаря и осуществления прочих мероприятий, оговоренных проектом. Является основой для определения размера капитальных вложений и балансовой стоимости, вводимых по проекту в действие основных фондов.
Локальные сметы – это первичные (см. рис. 3.3) сметные документы, составляемые на отдельные виды работ по зданиям, их элементам или общеплощадочным работам. Объемы этих работ определяются по рабочей документации   (рабочим   чертежам).   Локальные   сметы   включают   в   себя

собственно смету (форму) и локальный сметный расчет.
Сметная стоимость, устанавливаемая локальными сметами и расчетами, включает:
–	прямые	затраты	(стоимость	оплаты	труда	рабочих,	материалов, изделий, конструкций и эксплуатации строительных машин);
–	накладные расходы (затраты строительных организаций, связанные с созданием общих условий производства, его обслуживанием, организацией и управлением);
–	сметную прибыль (средства, необходимые для покрытия затрат строительной организации на развитие производства, социальной сферы, материальное стимулирование).
На основе локальных смет разрабатываются объектные сметы, которые устанавливают стоимость отдельного здания или сооружения вместе с относящимся к нему оборудованием и инвентарем. Аналогично, объектные сметные расчеты составляются из локальных.
Объектные сметы и объектные сметные расчеты служат базой для разработки сводного сметного расчета на строительство в целом
(независимо от числа подрядчиков).
Затраты, включаемые в локальные и объектные сметы, рассчитываются по сметным нормам – величинам затрат труда работников строительства или времени работы строительных машин, а также потребностям  в материалах, изделиях, конструкциях и т.п. на единицу строительных, монтажных и других работ. Сметные нормы, привязанные к местным условиям строительства, называются территориальными единичными расценками (ТЕРами).

3 СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ (для самостоятельного изучения)

3.1	Государство как субъект инвестиционной деятельности и его институты

Государство в рыночной экономике может выступать как в роли инвестора, так и в роли одного или нескольких участников инвестиционной деятельности. Государство оказывает воздействие на инвестиционную деятельность как прямо через государственный сектор экономики, так и косвенно, через свои институты: органы исполнительной власти, национальный банк, фонд госимущества инновационный фонд и другие внебюджетные фонды, государственный антимонопольный комитет, органы госарбитража и пр.
Прямое воздействие государства на инвестиционный процесс выражается в следующих формах.
Государство как инвестор принимает на себя функции финансирования тех отраслей и производств, продукция которых имеет общенациональный
характер и в соответствии с действующим законодательством может быть произведена только на государственных предприятиях или предприятиях, приватизация которых не будет производиться в ближайшее время. По мере
развития рыночных отношений в Украине и расширения программы приватизации функции государства как инвестора сведутся к финансированию лишь тех отраслей и производств, где государство останется
заказчиком и потребителем продукции (оборонное производство, отдельные объекты общегосударственной инфраструктуры: магистрали, терминалы и пр.).
В международной практике защита национального инвестиционного рынка государством именуется протекционизмом. Политика протекционизма осуществляется с помощью высоких таможенных пошлин на импортируемые
товары, налогов на иностранные инвестиции, ограничения или запрещения ввоза отдельных товаров. Следуя этой политике, государство всемерно поощряет развитие национального производства, экспорт национальных товаров,   субсидирует   национальных   инвесторов,   препятствует   экспорту
капитала и стремится привлечь иностранные инвестиции.
Для обеспечения благоприятного инвестиционного климата, инвестиционной  привлекательности  национальной  экономики,  отдельных
отраслей или регионов государство через налоговые льготы или каникулы, льготные кредиты и государственные субсидии стремится привлечь отечественных и зарубежных инвесторов. С этой целью в стране поощряется
создание предприятий с иностранными инвестициями, международных концернов и консорциумов, свободных (оффшорных) зон.
Денежно-кредитное	регулирование	экономики	осуществляется
государством через Национальный банк путем регулирования спроса и предложения     на     заемные     средства.     Денежно-кредитная     политика

Национального банка в зависимости от состояния экономики проводится либо в форме кредитной экспансии, либо кредитной рестрикции.
Политика кредитной рестрикции проводится с целью сдерживания инвестиционной активности. Удорожание кредитных ресурсов вынуждает инвесторов  к  вложениям  только  в  наиболее  эффективные,  прибыльные
проекты, способствует росту государственных инвестиций, привлечению средств на депозиты финансово-кредитных учреждений.
Центральные банки косвенно влияют на инвестиционную деятельность
также через регулирование нормы обязательных или минимальных резервов. Этот метод заключается в том, что центральный банк устанавливает коммерческим банкам нормы обязательных резервов в виде определенного процента от суммы их депозитов, которые хранятся у него на счетах. При увеличении норм обязательных резервов уменьшается размер кредитных ресурсов и, наоборот, при их снижении коммерческие банки получают возможность расширения кредитных операций, увеличения доли долгосрочных кредитов, стимулируя тем самым инвестиционный процесс.
Большое воздействие на расширение инвестиционной деятельности, особенно в переходный период, призван обеспечить Фонд государственного
имущества Украины, на который возложены задачи:
•	защита имущественных прав Украины на ее территории и за границей;
•	осуществление прав распоряжения имуществом государственных предприятий в процессе их приватизации, создание совместных предприятий;
•	осуществление полномочий по проведению приватизации имущества предприятий общегосударственной собственности;
•	осуществление полномочий арендодателя имущества государственных предприятий и организаций, их структурных подразделений;
•	содействие процессу демонополизации экономики и создание условий
для конкуренции производителей.
Все большее влияние на инвестиционную деятельность оказывают внебюджетные фонды, через которые государство формирует дополнительные источники финансирования инвестиций. В Украине созданы
следующие внебюджетные фонды: Государственный инновационный фонд, Фонд содействия занятости, Пенсионный фонд.
Поэтому,  чтобы  выработать  правильную  инвестиционную  политику,
нужно трезво оценить ситуацию. При этом надо учитывать, что инновационный фонд является немаловажным источником финансирования и организации в привлечении новых технологий и обновлении производства. В этом смысле такая практика экономически оправдана и должна систематически и последовательно проводиться в жизнь.

3.2	Хозяйственные общества и корпорации

Производственно-хозяйственная деятельность в условиях переходного периода, создание предприятий, организаций, обществ и их объединений регулируется рядом законодательных актов. Эти субъекты могут осуществлять инвестиции в любых формах: финансовые, реальные, интеллектуальные. В соответствии с законодательством Украины они могут быть соучредителями предприятий с иностранными инвестициями (совместных предприятий).
Законодательство Украины предусматривает в процессе реформирования     экономики     создание     различных     производственно-
хозяйственных объединений (корпораций) в виде холдинговых компаний, финансово-промышленных групп, концернов. Корпорации создаются с целью
кооперирования	производственно-финансовой и консолидации инвестиционной деятельности.
Формируются такие корпорации, как правило, путем акционирования капиталов.

3.3	Финансово-кредитные учреждения
(финансово-кредитная система)

В каждом государстве с рыночной экономикой существует разветвленная сеть финансовых, инвестиционных и кредитных институтов, которые являются субъектами инвестиционной деятельности.
С развитием рыночных отношений в Украине одной из важнейших государственных задач инвестиционной политики следует считать укрепление
связей кредитной системы с конечными результатами расширенного строительного и промышленного производства. В этих условиях существенно
расширяются роль и функции субъектов кредитной системы в повышении эффективности	инвестиций, сокращении сроков их окупаемости, росте прибыли на вводимых объектах, оборачиваемости инвестиционного капитала
и реинвестировании.
Банковские учреждения в инвестиционной сфере наряду с традиционными функциями кредитно-расчетного и кассового обслуживания, депозитными  операциями  должны  выполнять  и  новые.  Функции  банков
значительно	расширяются через обслуживание предпринимательской деятельности. Взаимодействие банков с другими участниками инвестиционного	процесса   .заключается   в   постоянном   и   скрупулезном
анализе инвестиционного рынка и оказании субъектам инвестиционной деятельности	информационных и консультационных услуг по вопросам эффективного		вложения   их   капиталов.   Это   позволит   банкам   более
эффективно использовать ресурсы своих клиентов, повысить их доходность.

Наряду с финансированием инвестиций своих клиентов, банки могут самостоятельно или на принципах долевого участия осуществлять инвестиционную деятельность, финансируя различные производственные или социальные объекты, и получать в дальнейшем прибыль от их эксплуатации.
Широкое поле для деятельности банков открывается в области страхования инвестиций. Здесь наряду со страховыми компаниями, а также
совместно с ними банки могут оказывать услуги своим клиентам по страхованию	и   перестрахованию   инвестиций.   Они   обязаны   обеспечить
страховкой свои депозитные счета, участвовать в страховании крупных государственных проектов.
С	развитием	рыночных	отношений	значительно	расширяется
внешнеэкономическая деятельность банков в связи с ожидаемыми крупными иностранными инвестициями. Это и операции в иностранной валюте по лицензии Национального банка, и возможность открытия филиалов и представительств наших банков за рубежом, и финансирование объектов, создаваемых за счет иностранных инвестиций. Необходимость осуществления расчетов с резидентами и нерезидентами в различной валюте обусловливает обязательность прогнозирования курсов иностранных валют.
Развитие приватизации и появление огромной массы индивидуальных инвесторов потребует от банков выполнения функций депозитариев, доверительных операций.  Привлечение средств  инвесторов или распорядителей инвестируемых средств и размещение их от своего имени на условиях возвратности, платности и срочности для банков является таким же важным видом деятельности, как и кредитное обслуживание.
Все больше новых видов операций и услуг придется выполнять банкам при обслуживании субъектов инвестиционной деятельности: коммерческих строительных фирм, фирм - девелоперов, лизинговых и факторинговых фирм, универсальных или специализированных бирж, инжиниринговых, консалтинговых, тендерных компаний, ипотек и пр.
Резюмируя направления банковской деятельности в условиях рынка, следует  сделать  вывод  о  необходимости  смещения  центра  тяжести  этой
деятельности в сторону долгосрочного кредитования и обслуживания банками инвестиционной сферы.
Рассмотрим  инвестиционную  деятельность  небанковских  финансово-
кредитных учреждений. В экономической литературе систему таких учреждений называют парабанковской или квазибанковской.
Инвестиционный фонд – это юридическое лицо, учрежденное в форме
акционерного общества, исключительной деятельностью которого является совместное инвестирование.
Инвестиционный	фонд	осуществляет	выпуск	акций	и	вкладывает
мобилизованные таким образом средства мелких инвесторов в другие ценные бумаги, приносящие доход в виде процента и повышение их курсовой стоимости.

Инвестиционная компания – это торговец ценными бумагами, который кроме других видов деятельности может привлекать средства для осуществления совместного инвестирования путем эмиссии ценных бумаг и их размещения.
Таким образом, в деятельности инвестиционных фондов и компаний много общего: и те, и другие привлекают ресурсы за счет выпуска ценных
бумаг  и  размещают  привлеченные  ресурсы  в  другие  ценные  бумаги.  На первый взгляд, функции этих институтов одинаковы, однако в отечественной
практике определены между ними существенные отличия.
Для создаваемых в Украине инвестиционных фондов и компаний законодательством установлены следующие ограничения:
–	Инвестиционный фонд (компания) не может приобретать более 5% ценных бумаг у одного эмитента. Это положение, с одной стороны, ограничивает монополизм инвестиционных институтов, но, с другой стороны, практически лишает их возможности контролировать и влиять на эффективное использование вложенных средств.
–	Уставный капитал инвестиционного фонда должен составлять не менее 2000 минимальных зарплат (компании – 50000) на момент его регистрации. В современных условиях это не очень большие деньги.
–	Учредителями фонда (компании) могут быть юридические и физические лица, в уставном фонде которых часть государственного имущества превышает 25%.
Кроме того, инвестиционный фонд не имеет права выпускать облигации и векселя, держать в ценных бумагах менее 70% своих активов, приобретать инвестиционные сертификаты другого фонда (компании).
Инвестиционная компания (траст) образует взаимный фонд, который так же, как инвестиционный фонд, выпускает инвестиционные сертификаты, размещаемые среди участников, а вырученные средства инвестирует в ценные бумаги других эмитентов.
Страховые компании. Эти учреждения играют огромную роль в инвестиционном процессе, обеспечивая инвесторам страховую защиту от различного рода рисков. Заключаемые с ними договоры страхования являются основанием для финансового обеспечения инвестиционных проектов: акционирования капитала, получения заемных и привлеченных средств для инвестирования.
Кредитные союзы. Указом Президента Украины от 12.09.1993 г. утверждено Временное положение о кредитных союзах в Украине. Кредитные союзы создаются с целью привлечения личных сбережений граждан для взаимного кредитования. Создается кредитный союз учредителями – физическими лицами, которых должно быть не менее пятидесяти, действует на основании учредительного договора и устава, согласованного с Национальным банком.

Кредитный союз в соответствии с уставом выдает ссуды своим членам, в том числе под залог имущества, принимает от них вклады и распределяет по вкладам доходы, выступает поручителем исполнения членами союза своих обязательств перед третьими лицами, выдает ссуды другим кредитным союзам.
Члены кредитных союзов получают ссуды под невысокий процент, используют их, как правило, в качестве инвестиций.
Пенсионные фонды. В развитых странах с рыночными отношениями
пенсионные фонды создаются частными и государственными корпорациями, фирмами и предприятиями для выплаты пенсий и пособий рабочим и служащим. В последние годы эти учреждения играют все большую роль в инвестиционной деятельности, аккумулируя значительные средства и инвестируя их преимущественно в акции частных компаний. Созданный в Украине внебюджетный пенсионный фонд постоянно испытывает затруднения с ресурсами из-за инфляционных процессов.
Лизинговые компании осуществляют долгосрочную аренду машин, оборудования, транспортных средств, производственных сооружений. Компания  приобретает  оборудование  и  предоставляет  его  инвестору  на
несколько лет на условиях кредита. После окончания срока лизинга имущество может быть выкуплено лизингополучателем (инвестором) по остаточной стоимости.

3. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

•	Понятие инвестиционного проекта и его виды (классификация)

Инвестиционная деятельность, осуществляемая в виде капитальных вложений, представляет собой реализацию сколь угодно произвольного числа инвестиционных проектов. Как деятельность (комплекс мероприятий, совокупность действий) инвестиционный проект – это локализованный по целям, срокам и ресурсам  инвестиционный процесс (инвестирование, инвестиционная деятельность, см. раздел 1.1). Можно сказать, что этот процесс есть дискретный набор инвестиционных проектов, а каждый инвестиционный проект есть форма реализации конкретного объема капитальных вложений.
Подобная целевая, временнáя и ресурсная локализация оформляется определенным набором расчетно-финансовых и организационно-правовых документов, необходимых для осуществления конкретного инвестиционного проекта.   Согласно   федерального   законодательства,   наиболее   крупными
составляющими этого набора документов являются:
•	описание	практических	действий	по	осуществлению	инвестиций (бизнес-план);
•	необходимая проектно-сметная документация, выполненная в соответствии с законодательством Российской Федерации и установленными стандартами, нормами и правилами.
Отсюда следует, что понятие инвестиционного проекта как деятельности является более емким и первым по смыслу, нежели его трактовка как документации.
Термин «инвестиционный проект» относим только к реальным инвестициям, поэтому употребляемое иногда в учебной и научной литературе название  «реальный  инвестиционный  проект»  является  тавтологией.  Точно
также не может быть термина «финансовый инвестиционный проект», поскольку, как было показано в разделе 1.2, финансовые инвестиции могут либо содействовать осуществлению реальных инвестиций в рамках инвестиционного проекта, либо выступать самостоятельным видом спекулятивных вложений в портфели ценных бумаг, в банковские депозиты, но никак не в инвестиционный проект.
В зависимости от признаков, положенных в основу классификации инвестиционных проектов, можно выделить следующие их виды.
По целям:
коммерческие  проекты,  главной  целью  которых  является  получение
прибыли (самые типичные и многочисленные);
научно-технические (инновационные) проекты, направленные на разработку и создание новой продукции, техники, технологии. Прибыль эти
проекты приносят только при условии последующей коммерциализации созданного новшества;
социальные проекты имеют целью качественное улучшение состояния

социальной сферы страны (региона) – здравоохранения, образования, культуры и др. Реализуются органами власти, тогда как инициаторами двух предыдущих видов инвестиционных проектов являются предприятия;
экологические	проекты	имеют	результатом	построенные
природоохранные объекты, или улучшенные по вредным воздействиям на окружающую среду параметры действующих производств. Типичный пример возможного частно-государственного партнерства, когда предприятия заинтересованы в уменьшении платежей за загрязнение окружающей среды, а органы власти – в ее улучшении.
По степени взаимосвязи:
независимые, допускающие одновременное и раздельное финансирование
и осуществление, причем результаты их реализации не влияют друг на друга;
альтернативные (взаимоисключающие, конкурирующие), т.е. не допускающие одновременной реализации из-за того, что например, выполняют одну функцию или претендуют на один и тот же объем финансирования. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;
взаимодополняющие	(взаимосвязанные),	реализация	которых	может
происходить лишь совместно, например, в рамках одной инвестиционной программы.
По срокам:
краткосрочные со сроком реализации до трех лет;
среднесрочные (от трех до пяти лет);
долгосрочные (более пяти лет).
Коммерческие инвестиционные проекты, как самые многочисленные, дополнительно делятся на производственные и торговые. Первые имеют целью получение прибыли за счет роста и (или) повышения эффективности использования основного и оборотного капитала предприятия, вторые – за счет закупки, продажи и перепродажи продукции и услуг. Поэтому инвестиции в производственные коммерческие проекты относят к капиталообразующим, а в
торговые – нет.
Из всех видов инвестиционных проектов наиболее важными являются производственные коммерческие проекты, поскольку именно они выполняют главную задачу капитальных вложений – простого и расширенного воспроизводства основных фондов. Поэтому производственные коммерческие инвестиционные проекты,  в свою очередь,  классифицируют еще по двум признакам.
По объему капиталовложений:
малые  проекты,  реализуемые  в  рамках  одной  небольшой  фирмы  и
представляющие собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Являются, чаще всего, краткосрочными (см. выше);
средние	проекты	–	проекты	реконструкции	и	технического
перевооружения действующего производства. Реализуются поэтапно, в соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех ресурсов проекта.   Относятся,   чаще   всего,   к   среднесрочным,   но   могут   быть   и

долгосрочными (для сложных производств);
крупные проекты – проекты строительства предприятий на основе принципиально новой идеи продукции или технологии. Новые товары и технологии являются результатом реализации инновационных инвестиционных
проектов (см. выше) и задача данного строительства – тиражирование этих нововведений (инноваций). Крупные проекты могут быть, естественно, только долгосрочными;
мегапроекты – целевые инвестиционные программы международного, государственного или регионального масштаба, содержащие множество взаимосвязанных (см. выше), но конечных проектов.
В отечественной литературе нет сведений о том, какой именно объем капиталовложений соответствует малому, среднему и т.д. проекту. В американской практике малыми проектами считаются проекты стоимостью 10- 15 млн. долл., величина капиталовложений в мегапроекты составляет более одного миллиарда долларов. А вот по ожидаемой эффективности капиталовложений в зависимости от их предназначения (второй классификационный    признак)    существует    следующая,    более    детальная
градация производственных коммерческих инвестиционных проектов:
«вынужденные» капиталовложения, осуществляемые в соответствии с требованиями законодательства к безопасности труда на предприятии, ограничениями по загрязнению окружающей среды, соблюдением трудовых и гражданских прав работников и т.д. Эффективность (норма прибыли) для таких капиталовложений не устанавливается;
капиталовложения в повышение эффективности производства за счет улучшения его организации – сокращения непроизводительных потерь рабочего времени, пересмотра в сторону ужесточения норм и нормативов, совершенствования производственной логистики и т.д. Обобщенными критериями эффективности подобных усилий служат показатели оборачиваемости оборотных средств, а минимальная норма прибыли составляет
2.2	%;
капиталовложения в снижение риска производства и сбыта преследуют цель не улучшения организации производства как системы (предыдущий случай), а повышения надежности ее элементов. Примерами могут быть замена оборудования на более надежное или его капитальный ремонт, внедрение входного контроля поставляемого сырья, повышение качества продукции и т.д. Минимальная норма прибыли по таким капиталовложениям составляет 12%;
капиталовложения в сокращение затрат, в отличие от двух предыдущих случаев, призваны не улучшить существующее производство или его организацию, а изменить их в сторону снижения производственных издержек. Например, упоминавшаяся замена или ремонт оборудования должны предполагать снижение энергоемкости его работы. Входной контроль сырья
должен быть дополнен более экономной технологией его раскроя или обработки. Повышение качества продукции (например, ее эксплуатационных свойств) должно сопровождаться снижением ее материалоемкости и т.д. В силу

такого  более  сложного  характера  реализуемых  мероприятий  минимальная норма прибыли выше и составляет 15%;
капиталовложения в увеличение доходов реализуются либо через диверсификацию  действующего  производства,  либо  путем  освоения  новых
рынков	сбыта	выпускаемой	продукции.	Минимальная	норма	прибыли составляет при этом 20%;
рúсковые капиталовложения – это инвестиции в новое строительство и в новые технологии, минимальная норма прибыли на них составляет 25%.

•	Фазы (стадии) развития инвестиционного проекта

Промежуток времени между моментом появления инвестиционного проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (проектным циклом). Независимо от описанной выше специфики инвестиционных проектов их жизненный цикл состоит из трех фаз – предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (производственной) (рис. 3.1.):

доходы

1	2	3

время

затраты (инвес-
тиции)	жизненный цикл инвестиционного проекта

Рис. 3.1. Фазы развития инвестиционного проекта:

4)	– предынвестиционная;
5)	– инвестиционная;
6)	– эксплуатационная (производственная).

Предынвестиционная фаза включает в себя:
•	формирование инвестиционного замысла (генерацию идеи проекта), а также его инновационный и патентный анализ;
•	технико-экономическое обоснование (ТЭО) инвестиционного проекта и составление его бизнес-плана. Самая важная и трудоемкая часть данной фазы;
•	поиск	потенциальных	инвесторов	и	источников	финансирования инвестиционного проекта;
•	юридическое	оформление	инвестиционного	проекта	(регистрация предприятия-проектоустроителя);
•	
•	заключение договоров с заказчиками (подрядчиками).
Стоимость этих предынвестиционных работ в общей сумме капитальных
вложений довольно велика. Она составляет 0,7% для крупных проектов и до 5% для    малых.     Эти     расходы     капитализируются    и     входят     в    состав
предпроизводственных инвестиционных затрат, после чего через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции проекта (предприятия).
Если предынвестиционная фаза – это период планирования и организации реализации инвестиционного проекта, то инвестиционная фаза – это его осуществление, формирование постоянных активов проекта, которое включает в себя:
•	разработку проектно-сметной документации;
•	строительство производственных зданий и сооружений;
•	заказ и поставку технологического оборудования;
•	его монтаж и пусконаладочные работы;
•	найм и обучение персонала и другие затраты.
Эксплуатационная  (производственная)  фаза  начинается  с  момента
ввода в эксплуатацию основного оборудования и включает в себя пуск в действие предприятия, выход его на проектную мощность, а также выпуск и
сбыт  продукции  запланированного  качества  и  количества.  Очевидно,  что
эффективность инвестиционного проекта будет тем выше, чем короче будет предынвестиционная и инвестиционная фазы и длиннее эксплуатационная. Окончанием жизненного цикла инвестиционного проекта может быть:
•	выход проекта на самоокупаемость (см. рис. 3.1);
•	ввод в действие объекта инвестирования, начало его  эксплуатации и
использования результатов выполнения проекта. Подобными примерами могут
быть сдача  в эксплуатацию объектов социальной сферы (школ, больниц) и природоохранных объектов;
•	начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом (модернизация объекта инвестирования);
•	вывод объекта инвестирования из эксплуатации (ликвидация предприятия). Причинами этого могут быть истечение срока амортизации основных фондов, моральное устаревание производимой в рамках проекта продукции, насыщение рынка и т.д.

•	Содержание инвестиционного проекта

•	Бизнес-план инвестиционного проекта

Результатом всей предынвестиционной фазы является бизнес-план инвестиционного проекта – документ, содержащий в структурированном виде всю информацию, необходимую для осуществления этого проекта. Цель написания бизнес-плана – заинтересовать и привлечь инвестора, найти источники финансирования инвестиционного проекта. Исходной информационной   базой   для   составления   бизнес-плана   служит   технико-

экономическое обоснование инвестиционного проекта. Обобщение мирового опыта инвестиционного проектирования, проведенное ЮНИДО (структурное подразделение Организации Объединенных Наций, задачей которого является содействие промышленному развитию стран-членов ООН), позволило выделить следующие разделы бизнес-плана.
Титульный лист, на котором указывается название и юридический адрес предприятия-проектоустроителя, имена и адреса его учредителей, название проекта, ссылка на неразглашение коммерческой тайны.
Резюме проекта формируется на заключительном этапе разработки бизнес-плана и содержит его основные положения и финансовые показатели. Это реклама (презентация) проекта объемом не более двух-трех страниц. Знакомясь с нею, инвестор решает, насколько интересен ему предлагаемый инвестиционный замысел и стоит ли продолжать изучение бизнес-плана, который описывает его реализацию.
Сущность проекта содержит формулировку его идеи, характеристику предлагаемого продукта (услуги), его основные отличия от товаров конкурентов,  описание  применяемой  технологии  изготовления,  сведения  о
предполагаемых потребителях. Если продукт (услуга) или технология его изготовления является результатом инновационных разработок, то в этом разделе приводятся данные о патентной защищенности коммерциализуемого новшества.
Анализ положения дел в отрасли и рыночной конъюнктуры начинается с описания истории развития отрасли, ее состояния на данный момент времени, перспектив развития и характеристики новинок отраслевого рынка. Затем дается оценка емкости рынка, долей рынка, занимаемых конкурентами и сегмента, который будет занимать предлагаемый продукт (услуга). Проводится анализ сильных и слабых сторон продукции конкурентов, подчеркиваются основные преимущества предлагаемого продукта по отношению к ней.
В плане маркетинга приводятся прогнозируемые объемы продаж в целом
и в разрезе рынков, на которые предполагается поставлять продукт (услугу). Определяется уровень цен, по которым продукция будет реализовываться на различных рынках, указываются каналы ее распределения, обосновывается ценовая политика с учетом динамики цен, выбираются методы рекламы и стимулирования сбыта, рассчитываются затраты на проведение рекламных мероприятий.
План производства содержит описание всех основных, вспомогательных и обслуживающих производственных процессов, которые необходимы для выпуска продукции (товара или услуги). Указываются те из них, которые в рамках аутсорсинга будут переданы на сторону. Определяются объемы закупок сырья, материалов, топлива и комплектующих с указанием поставщиков и их цен. Приводится потребность в оборудовании и производственных площадях, указывается  способ  ее  покрытия  (строительство,  покупка,  аренда,  лизинг).
Рассчитываются плановые затраты на производство продукции и составляется смета затрат на производство.
В организационном плане дается характеристика структуры предприятия-

проектоустроителя, указывается потребность в персонале в разрезе профессионально-квалификационных групп и источники ее покрытия. Приводится уровень оплаты труда по различным категориям работников, рассчитываются расходы на оплату труда.
Самым важным разделом бизнес-плана является его финансовый план, т.к. он имеет целью оценить экономическую эффективность реализации инвестиционного проекта. Для этого финансовый план включает следующие типовые документальные формы:
–	отчет о прибылях и убытках, содержащий сведения о предполагаемых объемах выручки от продаж и о прочих внереализационных доходах, о прямых и косвенных (накладных) производственных затратах, налогах, себестоимости и чистой прибыли, связанных с основной (операционной) деятельностью по проекту. Информация, содержащаяся в отчете о прибылях и убытках, используется для расчета показателей эффективности проекта;
–	плановый баланс активов и пассивов содержит данные об имуществе проекта и об источниках его формирования, необходимые для проведения финансового анализа и расчета показателей финансовой устойчивости и ликвидности инвестиционного проекта (организации-проектоустроителя);
–	сведения, содержащиеся в двух предыдущих формах, позволяют составить план (таблицу) денежных потоков инвестиционного проекта – баланс всех притоков и оттоков денежных средств, связанных с его реализацией. По этому плану рассчитываются дисконтированные и (или) недисконтированные показатели эффективности проекта, оценивается его финансовая реализуемость, безубыточность, устойчивость и ликвидность. Методика формирования таблицы денежных потоков инвестиционного проекта и расчета выше перечисленных критериев его оценки будет описана в теме 4.
Раздел стратегия финансирования проекта по сути своей является дополнением к финансовому плану, потому что в нем обосновывается схема финансирования проекта с указанием источников, т.е. детализируется состав
притоков и оттоков от финансовой деятельности по проекту.
Наличие тщательно проработанного раздела оценка рисков и страхование особо ценится инвесторами как показатель качества составления бизнес-плана. Методы учета рисков  при оценке эффективности инвестиционного проекта также будут рассмотрены в теме 4. В зависимости от уровня этих рисков могут предусматриваться различные меры по их страхованию (те же государственные гарантии, например, см. раздел 2.4).

•	Проектно-сметная документация

Как уже говорилось, разработка проектно-сметной документации входит в состав работ, выполняемых на второй (инвестиционной) фазе развития инвестиционного проекта (см. раздел 3.2). Исходной информационной базой для ее создания являются технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта и составленный на его основе бизнес-план, т.е. результаты работ, выполняемых на первой (предынвестиционной) фазе развития проекта (там же).

Организация проектно-сметных работ осуществляется через подрядные торги (тендеры) с заключением договора подряда на проектные работы с их победителем – проектно-строительной организацией (см. раздел 2.3). Согласно этой организации (рис. 3.2),

Технико- экономическое обоснование инвестиционного проекта

Бизнес-план инвести- ционного

Задание на проектирование и предпроектные (исходные) материалы

Проектно– сметная документация

договор подряда

предынвестиционная	инвестиционная фазы развития инвестиционного проекта

Рис. 3.2. Организация проектно-сметных работ.

неотъемлемой частью договора подряда является задание на проектирование, которое включает в себя:
–	описание необходимых архитектурно-строительных, объемно- планировочных и конструктивных решений;
–	стадийность (последовательность) проектирования и требования к выполнению научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ;
–	основные технико-экономические показатели проектируемого объекта (мощность, производительность, производственная программа и др.). Дополнительно к заданию на проектирование заказчик выдает проектно-
строительной	организации	предпроектные	(исходные)	материалы
следующего содержания:
–	задание на разработку тендерной документации (см. раздел 2.3);
–	чертежи и технические характеристики продукции, предусмотренной
проектом;
–	перечень оборудования согласно технологии изготовления продукции;
–	акт выбора земельного участка для строительства;
–	материалы инженерных изысканий на этом участке;
–	технические  условия  на  присоединение  проектируемого  объекта  к
существующим инженерным сетям;
–	обоснование инвестиций в строительство данного объекта.
Разрабатываемая на основе задания на проектирование и предпроектных
(исходных)	материалов	проектно-сметная	документация	(см.	рис.	3.2)

бывает двух видов:
•	для сложных и дорогостоящих объектов она разрабатывается в две стадии – сначала создается технический проект (проект строительства предприятия, здания, сооружения), а затем на его основе выполняется рабочая документация (рабочие чертежи);
•	для небольших и типовых объектов проектно-сметная документация представляет собой разрабатываемый в одну стадию рабочий проект (технический проект, совмещенный с рабочей документацией).
Технический проект (проект строительства предприятия, здания, сооружения) состоит из следующих разделов:
–	генеральный план объекта и его транспортная схема;
–	производственная часть (технические решения, организация и условия
труда работников, управление предприятием);
–	строительная часть (архитектурно-строительные решения, инженерное оборудование, сети и системы, охрана окружающей среды, инженерно-технические мероприятия по предупреждению чрезвычайных ситуаций);
–	организация строительства (производства работ);
–	экономическая	часть	(обоснование	экономической	эффективности,
объема и сроков осуществления инвестиций);
–	сметная документация.
Разработка	сметной	документации	имеет	своей	целью	определение
сметной  стоимости  строительства  предприятия,  здания,  сооружения
(рис. 3.3) – размера денежных затрат, которые потребуются для выполнения

локальные сметы

объектные сметы

сводный сметный расчет

сметная стоимость строительства

сметная документация

Рис. 3.3. Последовательность разработки сметной документации и определения сметной стоимости строительства.

строительных и монтажных работ, приобретения оборудования, инструмента, инвентаря и осуществления прочих мероприятий, оговоренных проектом. Является основой для определения размера капитальных вложений и балансовой стоимости, вводимых по проекту в действие основных фондов.
Локальные сметы – это первичные (см. рис. 3.3) сметные документы, составляемые на отдельные виды работ по зданиям, их элементам или общеплощадочным работам. Объемы этих работ определяются по рабочей документации   (рабочим   чертежам).   Локальные   сметы   включают   в   себя

собственно смету (форму) и локальный сметный расчет.
Сметная стоимость, устанавливаемая локальными сметами и расчетами, включает:
–	прямые	затраты	(стоимость	оплаты	труда	рабочих,	материалов, изделий, конструкций и эксплуатации строительных машин);
–	накладные расходы (затраты строительных организаций, связанные с созданием общих условий производства, его обслуживанием, организацией и управлением);
–	сметную прибыль (средства, необходимые для покрытия затрат строительной организации на развитие производства, социальной сферы, материальное стимулирование).
На основе локальных смет (см. рис. 3.3) разрабатываются объектные сметы, которые устанавливают стоимость отдельного здания или сооружения вместе с относящимся к нему оборудованием и инвентарем. Аналогично, объектные сметные расчеты составляются из локальных.
Объектные сметы и объектные сметные расчеты служат базой (см. рис. 3.3) для разработки сводного сметного расчета на строительство в целом
(независимо от числа подрядчиков).
Затраты, включаемые в локальные и объектные сметы, рассчитываются по сметным нормам – величинам затрат труда работников строительства или времени работы строительных машин, а также потребностям  в материалах, изделиях, конструкциях и т.п. на единицу строительных, монтажных и других работ. Сметные нормы, привязанные к местным условиям строительства, называются территориальными единичными расценками (ТЕРами).

6.1	Планирование инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования – корректировать с новыми лекциями!!!

Планирование инвестиционной деятельности любого коммерческого предприятия направлено на решение вопроса о том, стоит ли вкладывать деньги в данный проект и принесет ли он ожидаемый доход, окупающий все затраты.
Для того, чтобы определить конечные результаты начинаемого дела, любому предпринимателю, инвестору, банкиру, руководителю предприятия
необходимо  иметь  грамотно  составленный  бизнес-план.  Без  этого  нельзя браться за коммерческий или производственный бизнес.
Бизнес-план представляет собой документ, включающий все основные аспекты создаваемого коммерческого предприятия. В нем должны быть отражены вопросы изучения емкости и перспективы будущего рынка сбыта;
оценены  все  затраты,  которые  соизмерены  с  доходами  от  планируемой продажи	продукции	с	целью	определения	потенциальной	прибыльности
начинаемого дела.
Бизнес-план  -  документ,  разрабатываемый  на  перспективу  35  лет  с разбивкой по годам, причем первый год разбивается по кварталам и месяцам.
Представленное	в	бизнес-плане	решение	производственных, коммерческих  и  социальных  проблем исключает  возможность  ошибочных
действий в процессе реализации задуманного дела. Составляемый бизнес-план должен быть не только убедительным для инвестора, банкира, предпринимателя,   но   и   достаточно   привлекательным,   чтобы   получить
финансовую поддержку.
Хорошо	аргументированный,	составленный	на	достоверной информации,  с  глубоко  продуманной  перспективой,  бизнес-план  -  залог
успеха предпринимателя, начинающего дело и готового идти на разумный риск.
Представляя  подготовленный  бизнес-план  будущим  инвесторам  или
кредиторам, в том числе акционерам, нужно учитывать и их интересы, получаемый доход при успешной реализации проекта или риск потери вложенных средств.
Бизнес-план представляет собой стандартный для большинства стран с развитой рыночной экономикой документ, в котором детально обосновывается концепция предназначенного для  реализации реального инвестиционного проекта и приводятся основные его характеристики.
Современная практика предпринимательства свидетельствует о том, что предприниматель для осуществления реального инвестирования в форме капитальных вложений должен иметь четкие представления о предполагаемом бизнесе, его масштабах и формах; важнейших показателях маркетинга, производственной и финансовой деятельности; сырьевом, техническом и кадровом обеспечении проекта; объеме необходимых инвестиций и сроках их возврата; рисках, связанных с реализацией проекта, и других его характеристиках. Даже в нашей стране солидные инвесторы или партнеры не начнут переговоры с предпринимателем, пока детально не ознакомятся с бизнес-планом его инвестиционного проекта.
Подходы к разработке и изложению бизнес-плана дифференцируются в зависимости от характера инвестиционного проекта. Для крупных инвестиционных проектов, требующих значительных капитальных затрат, а также для проектов, связанных с производством и внедрением на рынок новых, не имеющих аналогов видов продукции, товаров или услуг, разрабатывается полный вариант бизнес-плана, содержащий 40-50 страниц. Необходимость такого подробного обоснования диктуется повышенным уровнем рисков для инвестора и привлечением к анализу бизнес-плана экспертов соответствующего профиля. Для небольших инвестиционных проектов допускается разработка краткого варианта бизнес-плана объемом 10- 15 страниц, который в дальнейшем по требованию инвестора или кредитора может быть уточнен и дополнен. В дальнейшем изложении мы остановимся
на требованиях к разработке полного варианта бизнес-плана инвестиционных проектов.
Разработка и изложение бизнес-плана подчинены определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве   стран   с   развитой   рыночной   экономикой   (отклонения   от
общепринятой	структуры	бизнес-плана	в	отдельных	странах	носят несущественный характер). Эта структура представлена на рисунке 2.

12 Стратегия финан- сирования инвестици- онного проекта
2	
Краткая характери- стика инвестиционного проекта (резюме)
3	
Характеристика отрасли, в которой реализуется инве- стиционный проект
1	

11 Финансовый план

10 Оценка рис- ков и формы их страхования

9	Управление реализацией	ин- вестиционного проекта

8 Стратегия маркетинга

Разделы бизнес-плана инвестицион- ного проекта

7 Обеспеченность выпуска продукта (услуги) основ- ными ресурсами

3 Характери- стика продукта (услуги)

4	Размещение объекта

5 Анализ рынка

6 Планируемые объем и струк- тура производства продукта (оказываемых услуг)

Рисунок 2- Рекомендуемая структура разработки и представления бизнес-плана инвестиционного проекта

Краткая характеристика инвестиционного проекта или его резюме хотя и открывает представляемый бизнес-план, но составляется после разработки всех других его разделов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже четко определены. Это сделано для того, чтобы инвестор на основе только этого раздела мог сделать вывод о том, соответствует ли проект направленности его инвестиционной деятельности и его инвестиционной стратегии; соответствует ли он потенциалу его инвестиционных ресурсов; устраивает ли его проект по периоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п. Если инвестор по результатам рассмотрения данного раздела делает вывод о нецелесообразности участия в реализации инвестиционного проекта или если раздел не содержит достаточной и ясной информации для определенных выводов, с дальнейшими разделами бизнес-плана он знакомиться не будет. Это предопределяет главное
требование  к  подготовке  данного  раздела  –  лаконичность  (не  более  2-3
страниц), информативность и простоту изложения.
Раздел обычно начинается с изложения концепции инвестиционного проекта, в которую входят обоснование целей реализуемой с его помощью предпринимательской идеи на основе изучения рынка и возможностей расширения деятельности, выводы о его перспективности и наиболее целесообразных формах реализации инвестиционного проекта.
По  предполагаемой  форме  реализации  должна  быть  указана  степень разработанности инвестиционного проекта – наличие проекта намерений с
основными финансово-экономическими показателями; наличие типовой документации и сметы затрат по проекту; наличие индивидуальной проектной
документации сметы затрат с экспертизой независимого аудитора.
В заключении этого раздела должны содержаться такие характеристики инвестиционного  проекта:  потребная  сумма  инвестиционных  ресурсов  в
национальной валюте на момент разработки бизнес-плана (при необходимости привлечения иностранных инвесторов, а также при высоких темпах инфляции сумма инвестиционных ресурсов должна быть пересчитана в  доллары  США  в  соответствии  с  текущим  курсом  Национального  банка
Украины); период осуществления инвестиций до начала эффективной эксплуатации объекта; возможный период эксплуатации объекта до начала последующего    его    расширения    или    технического    перевооружения;
проектируемый период окупаемости инвестиций. Для иностранного инвестора дополнительно могут быть изложены основные положения государственного и правового регулирования данного бизнеса в Украине.
Характеристика отрасли, в которой реализуется инвестиционный проект, позволяет в наиболее общем виде рассмотреть влияние внешней среды   на   перспективность   и   эффективность   развития   предлагаемого
инвестиционного проекта.
При изложении этого раздела бизнес-плана рассматриваются соответствие отраслевой направленности инвестиционного проекта задачам структурной перестройки экономики Украины; тенденции развития спроса на
продукцию отрасли; уровень развития рыночных отношений в отрасли; средний уровень прибыльности капитала в данной отрасли за последний отчетный период. Для более подробной характеристики отрасли, в которой
реализуется инвестиционный проект, могут быть использованы показатели, рассмотренные ранее при оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики Украины.
Характеристика продукта (услуг) должна рассматривать их отличительные особенности и привлекательность для потребителей (клиентов),   достоинства   и   преимущества   в   сравнении   с   продуктами
(услугами), уже представленными на рынке. Такая сравнительная оценка осуществляется по параметрам функциональности продукта (услуги), его качества, дизайна и другим признакам.
Особое внимание в процессе характеристики продукта (услуги) должно быть уделено оценке его конкурентоспособности по основным качественным признакам, уровню цен, предоставляемым гарантиям и послепродажным услугам и т.п. Желательно также указать прогнозируемый общий период жизненного цикла данного продукта (услуги) и возможность дальнейшего его совершенствования в рамках предусматриваемых технологий и уровня технического оснащения.
По отдельным принципиально новым продуктам, внедряемым на рынок в  процессе  реализации  инвестиционного  проекта,  необходимо  указать  в
данном разделе требуемую форму его правовой защиты (патент, авторское право, торговый знак и т.п.).
Размещение объекта, рассматриваемое в следующем разделе бизнес- плана, позволяет, с одной стороны, оценить инвестиционную привлекательность данного региона, а с другой, - рассмотреть потенциальные
преимущества его конкретного месторасположения с позиций приближенности к факторам производства (сырью, энергоресурсам, кадровому потенциалу) или к рынкам сбыта. Не последнюю роль в такой оценке   играет   и   возможная   рыночная   стоимость   земельного   участка,
занимаемого	объектом и  прилегающей к  нему территорией,  с учетом предстоящего законодательного разрешения приватизации и продажи земли.
При характеристике размещения объекта в данном разделе бизнес-плана
могут быть использованы отдельные показатели, рассмотренные при оценке инвестиционной	привлекательности регионов Украины, а также общие результаты этой оценки.
Анализ рынка представляет собой один из наиболее сложных разделов при разработке бизнес-плана. Этот анализ охватывает не только текущее, но и прогнозируемое состояние данного рынка. Обоснованность выводов данного
раздела оказывает существенное влияние на планируемый объем производства продукта, уровень цен и сумму прибыли, а следовательно, предопределяет и правильность последующих расчетов эффективности инвестиций.  В  отдельных  случаях  для  подготовки  такого  раздела  следует
привлекать соответствующих специалистов-маркетологов.
Разработка этого раздела начинается с характеристики потенциальных покупателей  (клиентов)  данного  продукта  (услуги),  их  особенностей  и
предполагаемой численности в рамках данного регионального рынка. В отдельных случаях может быть рассмотрена и возможная численность оптовых покупателей продукта за пределами данного региона.
Следующий этап анализа рынка связан только с теми видами продуктов и услуг, рассматриваемых в инвестиционном проекте, которые уже имеются на  внутреннем  рынке.  Этот  этап  предусматривает  оценку  современного
объема спроса (продажи) на продукт или услугу на этом рынке. Такая оценка по возможности должна проводиться за последние три года и рассматривать продукты   не   только   отечественного   производства,   но   и   импортные.
Результаты такой оценки представляются обычно в табличной форме (см.
таблицу 1).
При необходимости объемные показатели этой таблицы могут быть дополнены расчетными структурными показателями.
С	учетом	предполагаемой	численности	розничных	и	оптовых
покупателей и характеристики современного состояния спроса прогнозируется возможный объем продажи продукта (услуг) в рамках рассматриваемого инвестиционного проекта на предстоящие пять лет с момента начала эксплуатации объекта.

Таблица 1 - Характеристика современного объема спроса (продаж) на продукт (услугу) на внутреннем рынке (в натуральных единицах измерения)

Вид рынка	Годы отчетного периода	
	200_г.	200_г.	200_г.	
	Общий
объем спроса (прода-
жи)	В том числе
удовлетворяемого	Общий
объем спроса (прода-
жи)	В том числе
удовлетворяемого	Общий
объем спроса (прода-
жи)	В том числе
удовлетворяемого	
		за счет
отечест- венного произво дства	за счет
импорта		за счет
отечест- венного произво дства	за счет
импор- та		за счет
отечест- венного произво дства	за счет
импорта	
Регионалный
(область,	в которой предусматри- вется реализация инвестицион ного
проекта)										
Националь-
ный (в целом по Украине)										

Расчеты дифференцируются в разрезе отдельных региональных рынков (если реализация продукции или услуг предусматривается за пределами данного региона). Результаты этого прогноза также представляются обычно в бизнес-плане в табличной форме (в наиболее упрощенном виде эта форма приведена в таблице 2).

Таблица 2 - Прогноз возможного объема продажи продукта (услуг) в рамках рассматриваемого инвестиционного проекта на предстоящие пять лет (в натуральных единицах измерения)

Регионы продажи	Годы прогнозируемого периода	
	200_г.	200_г.	200_г.	200_г.	200_г	
1	Область, в которой предусматривается реализация инвестиционного проекта

2	Другие области Украины
3	Другие страны СНГ
4	Другие	зарубежные	государства
(перечислить)						
В целом во всех регионах						

В процессе анализа рынка особое внимание должно быть уделено оценке уровней и динамики цен на продукцию (услуги). Такая оценка производится по внутреннему рынку Украины в сопоставлении с уровнем мировых цен на аналогичную продукцию (особую роль изучение мировых цен играет по продуктам, которые прогнозируется продавать на внешних рынках). По результатам оценки и выявленным тенденциям составляется прогноз динамики уровня цен на продукт на предстоящий период. Для того, чтобы исключить влияние фактора инфляции в Украине, прогнозируемый уровень цен на внутреннем рынке выражается в долларах США (пересчет цен осуществляется по курсу национального банка на момент представления бизнес-плана). Результаты оценки современного и прогнозируемого уровней цен на продукт (услугу) представляются по форме, приведенной в таблице 3.

Таблица 3 - Характеристика современного и прогнозируемого уровней цен на продукт (услугу) на внутреннем и внешнем рынках (за единицу)

Вид рынка	Современный уровень цен	Прогнозируемый уровень цен, долл. США	
	грн.	долл.
США	
200_г	
200_г	
200_г	
200_г	
200_г	
Внутренний (средний уровень цен на рынке Украины)
Внешний (средний уровень мировых цен)								

Анализ рынка завершается оценкой современного и прогнозируемого уровней конкуренции на внутреннем рынке (в первую очередь, на рынке региона, в котором реализуется инвестиционный проект). В процессе такой оценки рассматриваются количество предприятий, выпускающих аналогичный продукт или оказывающих аналогичную услугу, удельный вес основных предприятий в объеме продаж в регионе (Украине), прогнозируемое появление на рынке новых предприятий-конкурентов.
При необходимости в данном разделе могут быть отражены и другие показатели, характеризующие современное состояние и перспективы развития
рынка данного продукта (услуги).
Планируемый объем и структура производства продукта (оказываемых услуг) является основой характеристики предстоящей производственной деятельности объекта инвестирования на стадии его эксплуатации.
В процессе разработки этого раздела бизнес-плана на первом этапе обосновывается общий объем намечаемого выпуска продукта (оказания услуг) в среднем за  год при  выходе  инвестируемого объекта  на проектную мощность. На втором этапе аналогичные расчеты производятся в разрезе отдельных ассортиментных групп продукта (разновидностей оказываемой услуги). И, наконец, на третьем этапе результаты вышепроизведенных расчетов дифференцируются по отдельным годам предстоящего пятилетнего периода, т.к. предполагается, что по мере освоения проекта его производственная мощность будет возрастать за счет реализации отдельных резервов. Планируемые объем и структура производства продукта (оказания услуг) рассчитываются в трех единицах измерения:
7)	количестве единиц (или в других натуральных единицах измерения);
8)	в национальной валюте (в базисных ценах на момент представления бизнес-плана, скорректированных с учетом индекса цен без фактора
инфляции);
9)	в долларах США (также с учетом прогноза динамики цен).
Результаты приведенных расчетов представляются в бизнес-плане по форме, приведенной в таблице 4.

Таблица 4 - Планируемый объем и структура производства
Ассортиментные группы продукции	Единицы измерения	Годы прогнозируемого периода	
		200_	200_	200_	

Обеспеченность выпуска продукта основными факторами производства позволяет определить, с одной стороны, реальность планируемого объема этого выпуска, а с другой, эффективность размещения инвестиционного проекта в избранном регионе.

Первостепенная роль в рассмотрении отдельных факторов производства отводится в бизнес-плане обеспеченности выпуска продукта основными видами сырья, материалов, энергетических ресурсов. Результаты в бизнес- плане представляются по форме, приведенной в таблице 5.

Таблица 5 - Обеспеченность производства сырьем и материалами

Ресурсы	
Единицы измерения	Среднегодо- вые потреб- ности	Объем поступлений	
			из
региона	из
других регионов	из
стран СНГ	из
других стран	
Сырьевые ресурсы							
Материалы							
Энергетические ресурсы							

Вторым вопросом, рассматриваемым в этом разделе бизнес-плана, является обеспеченность выпуска продукта современной технологией. В процессе изложения этого вопроса отмечается: имеется ли у инициатора инвестиционного проекта технология, отвечающая современным стандартам; необходимо ли приобретение отечественных или зарубежных патентов, лицензий, “ноу-хау”. Желательно также указать возможный период использования имеющейся или закупаемой технологии.
Следующим вопросом, рассматриваемым в этом разделе, является обеспеченность выпуска продукции (услуги) современным оборудованием. Он должен быть рассмотрен в прямой связи с намечаемой к использованию технологией производства  продукта  или  услуги. Здесь также  указывается: имеется ли у инициатора инвестиционного проекта необходимое оборудование или его следует приобрести на Украине или за рубежом.
Среди факторов производства рассматривается также обеспеченность выпуска продукта (услуги) соответствующими производственными зданиями
(помещениями) и объектами производственной инфраструктуры. При этом указывается: имеются ли в полном объеме необходимые производственные
помещения или необходимо их расширение, приобретение или новые строительства. В последних трех случаях указываются потребные площади или объемы.
Важную роль в системе рассматриваемых факторов производства играет анализ обеспеченности выпуска продукта (услуг) кадрами соответствующей квалификации.   Иногда   характер   размещения   рассматриваемого   объекта
создает серьезные проблемы в привлечении кадров не только специалистов, но и соответствующих рабочих профессий. Учитывая важность этого фактора для эффективности последующей эксплуатации объекта, а соответственно и сроков  возврата  инвестируемых  средств,  проработке  и  отражению  этого
фактора  в  бизнес  плане  должно  быть  уделено  существенное  внимание.

Выводы по этому вопросу желательно представлять в бизнес-плане по форме, приведенной в таблице 6.

Таблица 6 - Обеспеченность проекта необходимыми кадрами

Категории работников	Потребность
в	привлече- нии работников соответству ющей квалификаци и  из  других населенных пунктов	Потребность	в
привлечении работников соответст вующей квалификации из	других населенных пунктов	Потребность
в	привлече- нии работников соответству- ющей квалификаци и  из  других населенных пунктов	Потребность
в привлечении работников соответству- ющей квалификаци и  из  других населенных пунктов	
1 Рабочие – всего, в	т. ч. высокой квалификации					
2	Младший обслуживающий персонал					
3	Специалисты средней квалификации					
4	Специалисты высшей квалификации					
5 Руководители					
Всего					

Стратегия маркетинга разрабатывается как самостоятельный раздел бизнес-плана в следующих случаях:
а)  при  выходе  на  рынок  с  принципиально  новым  видом  продукта
(услуги);
б) при внедрении на иные региональные рынки (рынки других регионов Украины; рынки других стран СНГ; рынки иных государств);
в) при высоком уровне конкуренции на соответствующем товарном рынке (рынке услуг) данного региона.
При	отсутствии	в	обозримом	будущем	проблем	со	спросом	на
продукцию (услуги) и с конкуренцией, маркетинговая стратегия может не разрабатываться (она эффективна преимущественно в условиях «рынка покупателя»).
Если же необходимость в разработке маркетинговой стратегии по рассматриваемому инвестиционному проекту возникает, то в данном разделе бизнес-плана должны быть отражены прогнозируемые целевые показатели

стратегии маркетинга ( в первую очередь, объем своего сегмента на товарном рынке или рынке услуг своего региона, других регионов Украины и т.п. ) и основные мероприятия, предусматриваемые этой стратегией.
Управление реализацией инвестиционного  проекта должно обеспечить его наиболее эффективное и быстрое осуществление.
Прежде всего, в этом разделе необходимо определить организационно- правовую форму реализации инвестиционного проекта. Так, инвестиционный проект  может  быть  реализован  в  рамках  действующей  организационно-
правовой формы его инициатора, в рамках организационно-правовой формы инвестора, путем создания нового акционерного общества открытого или закрытого	типа,     путем     создания     товарищества     с     ограниченной
ответственностью и т.п.
Желательно представить в этом разделе схему организационной структуры управления объектом и на стадии его эксплуатации (в случае, если
инвестиционный проект связан с созданием новой компании). При этом может быть указана кандидатура руководителя и соответствующие данные о его возрасте, образовании, базовой специальности, общем трудовом стаже и стаже работы на предприятиях данной отрасли.
И, наконец, в этом разделе следует указать, может ли быть инвестиционный проект реализован самостоятельно (при соответствующей организационной    и    финансовой    поддержке    инвестора)    или    требует
привлечения подрядчиков и субподрядчиков. В последнем случае в бизнес- плане	отражаются такие характеристики подрядчиков (субподрядчиков), намечаемых  к  привлечению  для  реализации  проекта:  продолжительность
работы	в соответствующей отрасли; опыт работы с аналогичными инвестиционными	проектами; опыт работы с аналогичными инвестиционными объектами; уровень прогрессивности используемого парка
механизмов; уровень квалификации кадров; формы  связи  с поставщиками материалов, необходимых для реализации проекта; деловая и финансовая репутация.
Оценка рисков и формы их страхования должны рассматриваться в
разрезе отдельных видов этих рисков.
К таким рискам могут быть отнесены:
а) риск существенной задержки начала реализации проекта (задержки получения лицензии, несвоевременного отведения участка и т.п.);
б) риск несвоевременного завершения строительно-монтажных работ по проекту;
в) риск существенного превышения расчетной сметной стоимости строительно-монтажных работ по проекту;
г) риск невыхода на запланированные объемы выпуска продукта (услуг)
в связи с несовершенством технологии, использованием устаревшего оборудования, падением спроса, возрастанием конкуренции и т.п.;

д) риск невыхода на запланированные показатели внешнеэкономической деятельности в связи с ужесточением экспортной политики государства (введением лицензирования, квотирования, новых процедур таможенного регулирования, валютного регулирования);
е) риск снижения запланированного уровня эффективности деятельности   и   увеличения   периода   окупаемости   капитала   в   связи   с
государственным	регулированием уровня цен, ужесточением налогового регулирования и т.п.
По основным видам рисков должен быть определен их уровень. Желательно также определить общий уровень риска по инвестиционному проекту (за критерий могут быть приняты при этом   среднеотраслевой или
среднерегиональный уровни рисков).
В соответствии с оценкой уровня отдельных рисков в данном разделе бизнес-плана  излагаются  формы  наиболее  эффективного  их  страхования
(разработка соответствующих профилактических мероприятий по их предупреждению; распределение негативных финансовых последствий рисков среди инвесторов и участников, привлекаемых к реализации инвестиционного проекта; создание соответствующих резервных фондов; внешнее страхование
наиболее существенных рисков; получение от местных органов самоуправления документальных гарантий защиты от отдельных видов рисков и т.п.).
В этом же разделе рассматриваются обычно возможные формы выхода из инвестиционного проекта на любой стадии его реализации, если фактический уровень риска значительно превысит расчетный и существенно
повлияет на эффективность реализуемого инвестиционного проекта.
Финансовый план является самым важным разделом бизнес-плана, поэтому   к   его   разработке   следует   подойти   наиболее   тщательно.   При
достаточном уровне его обоснованности он является главным критерием принятия инвестиционного проекта к реализации (соответственно при недостаточной разработанности этого раздела бизнес-плана принятие инвестиционного проекта к реализации нереально, т.к. предложенный бизнес-
план не ответит на главный вопрос, т.к. предложенный бизнес-план не ответит на главный вопрос, интересующий инвестора, – как быстро и в каких формах будет обеспечен возврат инвестируемого капитала).
Рассматриваемый раздел бизнес-плана отражает результаты ряда расчетов.
На первом этапе этих расчетов исходя из сметной стоимости работ и
этапов их осуществления составляется график потока инвестиций, связанных со строительством (расширением, реконструкцией, техническим перевооружением) и вводом объекта в эксплуатацию. В этом графике отражается также потребный объем инвестиций в оборотные активы и в создание необходимых резервных фондов. В составе инвестиций, связанных с вводом в действие основных фондов, учитываются не только прямые затраты

по смете, но и накладные расходы подрядчика и инвестора. На первый год график потока инвестиций разрабатывается в помесячном, а на второй год – в поквартальном разрезах. Форма представления этих расчетов приведена в таблице 7.

Таблица 7 - График потока инвестиций, связанных со строительством (расширением, реконструкцией, техническим перевооружением) и вводом объекта в эксплуатацию

Показатели	Первый год по
месяцам	Второй год по кварталам	3-й
год	и
т.д.	
	1-й	2-й	и
т.д.	Всего	I	II	III	IV	Всего			
1  Объем  инвестиций  на
строительство	объекта (расширение, реконструкцию, техническое перевооружение)												
1.1  Прямые  и  объемные
затраты  в  соответствии  с разработанной сметой												
1.2 Накладные
расходы подрядчика												
1.3 Накладные
расходы	инвестора по контролю		реализации проекта												
2	Объем	инвестиций	в
оборотные активы												
3    Объем    создаваемого
страхового (резервного) фонда по реализации инвестиционного проекта												
Общий	объем
необходимых инвестиций												

На втором этапе расчетов обосновывается план доходов и расходов, связанных с эксплуатацией реализуемого инвестиционного проекта. В нем отражаются такие основные показатели хозяйственной деятельности эксплуатируемого проекта, как валовой доход от реализации продукта (услуги), общий объем и состав основных текущих затрат, налоговые платежи, валовая и чистая прибыль, денежный поток (представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений). Этот расчет также осуществляется на первый год в помесячном, а на второй год - в поквартальном разрезах. Форма представления этих расчетов приведена в таблице 8.

Таблица  8  План  доходов  и  расходов,  связанных  с  эксплуатацией инвестиционного объекта

Показатели	Первый год по
месяцам	Второй год по
кварталам	3-й
год	и
т.д.	
	1-й	2-й	и
т.д.	Всего	I	II	III	IV	Всего			
1	Валовой	доход	от
реализации продукта (услуг)
- всего												
2 Сумма текущих затрат при
эксплуатации (полная себестоимость, издержки) - всего												
2.1 Сырье и материалы												
2.2 Транспортные расходы												
2.3.   Расходы   по   аренде   и
содержанию	основных фондов												
2.4   Амортизация   основных
фондов												
2.5	Расходы	по	уплате
процентов за краткосрочный кредит												
2.6  Расходы  на  рекламу  и упаковку												
2.7 Расходы на тару												
2.8 Расходы на оплату труда												
2.9 Прочие прямые затраты												
2.10    Налоговые    платежи,
относимые на себестоимость (отчисления на соцстрах, в фонд занятости и т.д.)												
3	Налоговые	платежи,
включаемые в цену - всего												
3.1  Налог  на  добавленную
стоимость												
3.2 Акцизный сбор												
4 Валовая прибыль
(стр.1 - стр.2 - стр.3)												
5	Налоговые	и	другие
обязательные	платежи, уплачиваемые из прибыли												
6 Чистая прибыль
(стр.4 - стр.5)												
7 Денежный поток
(стр.6 - стр.2.4)												

На третьем  этапе расчетов определяется точка  безубыточности по рассматриваемому инвестиционному проекту, которая показывает, при каком объеме продажи продукта (услуги) будет достигнута самоокупаемость хозяйственной деятельности объекта инвестирования на стадии его эксплуатации. Безубыточность этой деятельности достигается при таком объеме чистого дохода от реализации (валового дохода за минусом налога на добавленную стоимость и акцизного сбора), который равен сумме текущих затрат. Графическая интерпретация точки безубыточности представлена на рисунке 3.
Расчет точки безубыточности осуществляется по данным, приведенным в таблице 4 (объем производства приравнивается к объему реализации) и
таблице 8.
Для расчета используется следующая формула:

ОП = ТЗ пост/( Уд – Ут.з.п),	(3)

где ОП - объем продажи (производства), обеспечивающий снижение точки безубыточности рассматриваемого инвестиционного проекта;
ТЗ пост - сумма постоянных текущих затрат (к ним относятся расходы по аренде и содержанию основных фондов, амортизация основных фондов, расходы  на  рекламу  и  другие  виды  текущих  затрат,  сумма  которых  не
изменяется при изменении объемов продажи или производства); Уд – уровень чистого дохода к объему продаж в процентах;
Ут.з.п  –  уровень  переменных  текущих  затрат  к  объему  продажи  в
процентах (к переменным относятся расходы на сырье и материалы, транспортные расходы, расходы по уплате процентов за краткосрочный кредит и другие виды текущих затрат, сумма которых изменяется пропорционально изменению объемов продажи или производства).
На четвертом этапе расчетов определяется период окупаемости инвестиций в проект. Он вычисляется как частное от деления общей суммы инвестиций  на  среднегодовую  сумму  денежного  потока.  Обе  эти  суммы
должны быть приведены к настоящей стоимости по  ставке процента, принимаемой в размере 8-12 процентов в год, (фактор инфляции был исключен в процессе расчета этих показателей).

СУММА ТЕКУЩИХ ЗАТРАТ (ДОХОДА)

ЧИСТЫЙ ДОХОД

ЗОНА ПРИБЫЛИ

ОБЩАЯ СУММА ТЕКУЩИХ ЗАТРАТ

Точка безубыточности

ПЕРЕМЕННЫЕ ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ

ЗОНА УБЫТКОВ

ПОСТОЯННЫЕ ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ

Объем продажи, обеспечивающий самоокупаемость деятельности

ОБЪЕМ ПРОДАЖ

Рисунок 3 - Определение точки безубыточности в процессе эксплуатации объекта

Стратегия финансирования инвестиционного проекта заключает изложение бизнес – плана. В процессе разработки этой стратегии необходимо определить источники финансирования инвестиционного проекта. Виды источников формирования инвестиционных ресурсов и принципы их оптимизации были подробно рассмотрены в предыдущем разделе. Руководствуясь этими принципами, определяют возможные источники финансирования, которые в бизнес- плане отражаются по форме, приведенной в таблице 9.
В процессе подготовки этого раздела бизнес - плана следует также подробно рассмотреть состав привлекаемых источников капитала, в первую очередь, возможность привлечения средств иностранных инвесторов. Формы такого привлечения могут быть самыми разнообразными: денежный вклад в иностранной валюте; имущественный вклад; обеспечение получения кредитов иностранных банков; привлечение к строительству зарубежного подрядчика и его финансирование; передача прав на использование патентов, лицензий, “ноу–хау”; обеспечение подготовки кадров для эффективной эксплуатации объекта и другие.

Полный вариант бизнес - плана, рассмотренный выше, разрабатывается по крупным инвестиционным проектам при необходимости привлечения больших сумм инвестиционных ресурсов. По инвестиционным проектам, не требующим высоких размеров привлекаемого капитала (в практике инвестиционной деятельности Украины – до 100 тыс. долларов США или соответственно в национальной валюте по текущему курсу), разрабатывается и представляется краткий вариант бизнес – плана.

Таблица 9 - Источники финансирования инвестиционного проекта
Показатели	Первый год по месяцам	Второй год по кварталам	3-й
год	и
т.д.	
	1-й	2-й	и
т.д.	Всего	I	II	III	IV	Всего			
1 Собственные
инвестиционные ресурсы –
всего												
2 Привлекаемые
инвестиционные ресурсы –
всего												
2.1 Привлекаемый
акционерный капитал												
2.2 Привлекаемый	паевой
капитал												
2.3 Прочие	привлеченные
источники (указать)												
3 Заемные  инвестиционные
ресурсы – всего												
3.1 Кредиты банков												
3.2 Выпуск облигаций												
3.3 Прочие	заемные
источники (указать)												
Всего												

Разработанный бизнес-план дает возможность инициаторам инвестиционного проекта и предполагаемым инвесторам всесторонне оценить целесообразность его реализации и ожидаемую эффективность.

4.	МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ИХ КРИТЕРИИ

4.1.	Денежные потоки инвестиционного проекта

Оценке эффективности инвестиционного проекта, выполняемой на предынвестиционной фазе его развития, предшествует прогнозирование и учет связанных с этим денежных потоков.
Денежный поток CFt инвестиционного проекта – зависимость от времени t денежных поступлений и затрат при его (проекта) реализации. Денежный поток определяется для всего расчетного  периода Т – отрезка времени, охватывающего все фазы развития инвестиционного проекта. Расчетный период (он же может называться горизонт расчета, интервал или горизонт планирования и т.д.) разбивается на шаги расчета, равные, чаще всего, году (рис. 4.1):
0	1	2	…	t	…	Т

t CF0	CF 1	CF 2   … CF t	…	CF Т

Рис.4.1. Пошаговая разбивка расчетного периода инвестиционного проекта:

t – шаг расчета; 0 ≤ t ≤ Т.

На каждом (t-ом) шаге значение денежного потока характеризуется:
–	притоком IFt , равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
–	оттоком OFt , равным затратам на этом же шаге;
–	сальдо	(активным	балансом,	эффектом)	CFt	,	равным
алгебраической сумме (арифметической разности) притока и оттока:

CFt

 ( IFt )  ( OFt )  IFt  OFt .

Кроме текущего CFt денежного потока используется понятие накопленный денежный поток NCFt – поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо) определяются на t-ом шаге расчета как сумма этих характеристик за данный и все предыдущие шаги:

NCFt

t
  CFt ;
t0

t    Т .

Независимо  от  отраслевой,  технологической  или  какой-либо  другой
специфики инвестиционного проекта, его денежный поток CFt состоит из потоков от следующих видов деятельности,  связанных с реализацией этого проекта:

–	денежный поток
–	денежный поток
–	денежный поток

CF И CFО CFФ

t

t

от инвестиционной деятельности; от операционной деятельности;

t

от финансовой деятельности.

CF  CFИ

 CFО   CFФ .

t	t	t	t

Инвестиционная деятельность заключается в создании долгосрочных активов проекта (основных средств), а также в создании и наращивании оборотного капитала. К денежным оттокам, связанным с этой деятельностью, относятся предпроизводственные расходы и первоначальные инвестиции.
Предпроизводственные расходы включают в себя:
–	расходы на организационно-правовое оформление предприятия – объекта инвестирования (оплата юридических услуг по составлению уставных документов, расходы по регистрации предприятия и по оформлению прав собственности на земельный участок, расходы на эмиссию ценных бумаг и др.);
–	расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и на создание сбытовой сети.
Предпроизводственные  расходы  не  включаются  в  сметную  стоимость
объекта инвестирования, не относятся к капитальным вложениям и потому не амортизируют, хотя носят единовременный характер. В бухгалтерском учете эти расходы считаются текущими и учитываются как расходы будущих периодов, в силу чего включаются в затраты на производство продукции в течение определенного учетной политикой предприятия срока, который обычно короче срока службы основного технологического оборудования. В этой связи при планировании денежных потоков инвестиционного проекта предпроизводственные расходы следует рассматривать как особый вид инвестиций (но не капиталовложений!) с подобным (более коротким) сроком
амортизации.
Первоначальные инвестиции складываются из затрат на создание основных средств и первоначального оборотного капитала, необходимых для выпуска предусмотренной проектом продукции. В состав затрат на создание основных средств входят:
–	затраты на проведение изыскательских, конструкторских и опытных работ, на разработку проектных материалов и технико- экономического обоснования проекта, на рабочее проектирование и на привязку проекта к местности;
–	затраты на приобретение или аренду земельного участка;
–	затраты на строительство или приобретение производственных зданий,  а  также  на  строительство  или  аренду  внутризаводских
инженерных сетей;

–	затраты на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, технологий, программных продуктов и других амортизирующих реальных активов нематериального характера;
–	затраты на приобретение (аренду) и доставку машин, оборудования, инвентаря и инструмента;
–	затраты на пусконаладочные работы и на приемо-сдаточные испытания;
–	расходы на подготовку и переподготовку кадров (и та, и другая должны быть завершены до начала освоения вводимых в действие производственных мощностей проекта).
В структуре затрат на создание основных средств наиболее крупной составляющей является доля затрат на приобретение машин и оборудования (40-60 %). Расходы на доставку оборудования равны примерно 10% от его отпускной цены (контрактной стоимости), затраты на монтаж оборудования и на пусконаладочные работы составляют 8-12 % от этой же величины.
Первоначальный оборотный капитал, необходимый для начала, а затем и для бесперебойного протекания, производственной деятельности в рамках инвестиционного проекта, представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами.
Оборотные	активы	предназначены	для	покрытия	краткосрочных
потребностей предприятия (проекта) в запасах оборотных средств, в которых нуждается производство из-за того, что выручка от реализации всегда поступает и не с самого начала реализации проекта (ее нет и не может быть на предынвестиционной и инвестиционной фазах его развития, см. раздел 3.2), и не непрерывно в процессе производства продукции. К таким, обеспечиваемым оборотными активами, запасам оборотных средств относятся:
-	производственные запасы сырья материалов, комплектующих и др.;
-	незавершенное производство;
-	готовая, но не оплаченная или неотгруженная, продукция;
-	дебиторская задолженность (счета к погашению);
-	авансы поставщикам за услуги;
-	резерв денежных средств для своевременного покрытия прочих (кроме   прямых   материальных)   затрат   на   производство   и   сбыт
продукции.
Оборотные пассивы (расчеты с кредиторами) – это сумма краткосрочной задолженности предприятия (проекта), возникающая из-за того, что платежи этим кредиторам, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени. Заработная плата работникам, например, выплачивается не ежедневно, а один или два раза в месяц, т.е. задерживается на две или на одну неделю соответственно. Аналогично, израсходованная электроэнергия оплачивается не ежедневно, а раз в месяц. Чем больше подобных задержек в оплате произведенных услуг и работ, тем больше величина оборотных пассивов, и наоборот. В пределах этих задержек соответствующие денежные

средства могут быть направлены на погашение краткосрочной задолженности, и, в частности, для полного или частичного покрытия потребности в оборотных активах. Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты, см. ниже.) – это не источник финансирования оборотного капитала, а возможность его экономии (уменьшения).
Структуру оборотных пассивов образуют:
-	расчеты за товары, работы и услуги;
-	авансовые платежи (предоплата);
-	расчеты по оплате труда;
-	расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами;
-	расчеты по кредитам, займам, аренде, лизингу.
Расчет потребности в оборотном капитале на каждом шаге расчета осуществляется с учетом структуры его активов и пассивов по нормам их оборачиваемости (в днях) – страховым запасам, периодичностям поставок и отгрузки, срокам предоплат или задержек платежей и т.д. В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли
производственных издержек.
Единовременные финансовые ресурсы, направляемые на формирование оборотного капитала, обслуживают множество производственных циклов, т.е. не только на шаге, где они впервые появляются (как первоначальный оборотный капитал), но и на последующих шагах расчета. Поэтому, если объем производства и производственные издержки не изменяются в процессе реализации инвестиционного проекта, то оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными. Их увеличение означает рост оборотного капитала и увеличение инвестиционных затрат (оттоков) проекта. Наоборот, уменьшение оборотных активов (а, значит, и оборотного капитала) является притоком инвестиционного характера. Аналогично, если в ходе проекта не изменяются временные   условия   оплаты   предусмотренных   в  нем   услуг  и   работ,   то
оборотные пассивы по шагам расчета также постоянны. Увеличение или уменьшение оборотных пассивов приводит, соответственно, к уменьшению или увеличению оборотного капитала инвестиционного проекта.
К денежным притокам от инвестиционной деятельности относятся также
доходы (за вычетом налогов) от реализации выбывающего имущества (долгосрочных активов). Необходимость этой реализации в ходе осуществления инвестиционного проекта и по его окончанию возникает в следующих случаях:
•	отдельные единицы оборудования продаются на сторону в связи с тем, что отпадает необходимость в их дальнейшем  использовании, либо в связи с заменой этого оборудования более эффективным, либо в связи с его физическим или моральным износом;
•	проект	предусматривает	сооружение	каких-либо	объектов
(например,  жилых  домов)  с  последующей  их  сдачей  в  аренду  на определенный срок и (или) продажей;

•	проект предусматривает создание объектов интеллектуальной собственности (новой техники или технологии), получение на них патентов или лицензий, а затем последующую продажу.
Доходы от продажи выбывающего имущества могут не совпадать с его
остаточной балансовой стоимостью. Кроме них к таким же ликвидационным доходам относятся поступления от возврата в конце проекта (продажи при его ликвидации) оборотных активов, а именно:
-	запасов материалов, комплектующих и т.д. на последнем шаге расчета;
-	дебиторской задолженности на последнем шаге расчета;
-	запасов готовой продукции на последнем шаге расчета.
Ликвидационные затраты (денежные оттоки инвестиционного же характера) включают в себя:
–	расходы на демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования, отделение предметов, пригодных для дальнейшего коммерческого или хозяйственного использования;
–	оплату транспортных и иных услуг по реализации и (или) утилизации имущества проекта, его отходов и металлолома;
–	затраты на рекультивацию земель по окончании проекта;
–	затраты	на	трудоустройство	высвобожденных	вследствие	этого окончания работников, включая выплату выходного пособия и т.д.;
–	компенсацию (оплату) в конце проекта (на последнем шаге расчета) оборотных пассивов.
Ликвидационное сальдо – разность между ликвидационными доходами и ликвидационными расходами – может быть и положительным, и отрицательным.
Операционная деятельность – это предусмотренная инвестиционным проектом производственная деятельность по выпуску продукции (оказанию услуг, проведению работ).  Основным притоком реальных денег от операционной  деятельности  является  выручка  от  реализации  продукции,
учитываемая по шагам расчета отдельно для каждого вида продукции и отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках от операционной деятельности необходимо учитывать доходы и расходы от прочих и внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции, а именно:
–	доходы от сдачи имущества в аренду или в лизинг и расходы на содержание этого имущества (если эти операции не являются основной деятельностью по проекту);
–	доходы и расходы, связанные с закрытием и открытием депозитных счетов для вложения временно свободных собственных денежных средств проекта.
Денежные потоки, связанные с операциями депонирования, возникают тогда, когда при реализации инвестиционного проекта средства на его финансирование поступают сразу в полном объеме или двумя-тремя большими

траншами. В этом случае на отдельных шагах расчета на счетах предприятия (проекта) оказывается значительная сумма, которая должна быть израсходована позднее. Такие временно свободные собственные денежные средства проекта вкладываются в высоколиквидные активы (депозиты, ценные бумаги и др.) на короткий срок.
На этом основании принимается, что вложения на депозит являются оттоком операционного характера, а получение депонированной суммы и процентов – притоком этой же деятельности. Уплата налога на указанные проценты, очевидно, также должна рассматриваться как операционные оттоки (см. далее).
Главным	денежным	оттоком	операционного	характера	являются
текущие  (операционные)  затраты  на  производство  и  сбыт  продукции,
которые включают в себя:
–	прямые материальные затраты;
–	расходы на оплату труда производственного персонала с начислениями на заработную плату (прямые трудовые затраты);
–	косвенные (прочие) расходы, в свою очередь, включающие в себя общепроизводственные (цеховые) и общехозяйственные (заводские) расходы, а также коммерческие и сбытовые расходы;
–	амортизацию предпроизводственных расходов и основных средств;
–	налоги, включаемые в расходы на производство и реализацию продукции (земельный налог, налог на имущество, налог на добычу полезных ископаемых и др.).
Еще одним операционным оттоком является налог на прибыль, начисляемый на все виды доходов, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Поскольку амортизация остается в распоряжении предприятия (проекта), она в свою очередь, является денежным притоком операционного характера.
К финансовой деятельности относятся операции по привлечению и обслуживанию   внешнего   капитала.   В   отличие   от   инвестиционной   и
операционной деятельности финансовая деятельность – это действия со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, а не генерируемыми им. Именно поэтому денежные потоки от финансовой деятельности планируются и рассчитываются только на стадии поиска источников и разработки механизма финансирования проекта. Такими источниками внешнего финансирования проекта могут быть:
–	собственные средства организации-проектоустроителя. Их получение проектом не является бухгалтерской операцией и в отчетности проекта не отражается. Однако в результате, данные средства, внешние по отношению к проекту, становятся его внутренними финансовыми ресурсами и могут использоваться на нужды этого проекта (обычно на финансирование инвестиций в основной или в оборотный капитал). В финансовой деятельности это отражается соответствующим притоком денежных средств, ссудный процент по которым равен норме рентабельности деятельности организации-
–	
проектоустроителя. Если средства этой организации являются единственным источником финансирования проекта, то она единолично и пользуется всеми результатами его реализации;
–	средства внешних инвесторов, привлекаемые на безвозмездной или на возмездной основе. Таковыми, соответственно, могут быть субсидии и дотации, которые получает либо организация-проектоустроитель (если реализация проекта не предусматривает его организационно-правового оформления в виде юридического лица), либо само предприятие, создаваемое для осуществления инвестиционного проекта. В расчетах эффективности субсидии и дотации учитываются по ставке рефинансирования Центробанка России. На возмездной основе привлекается акционерный капитал, отражаемый в балансе создаваемого предприятия-эмитента и учитываемый по альтернативной (т.е., связанной с другими вариантами вложений) стоимости капитала. Акционеры имеют право на получение доходов от проекта (в виде дивидендов, процентов и других выплат), в том числе и при его ликвидации;
–	заемные средства (кредиты и доходы от выпуска собственных долговых ценных бумаг). Они не дают кредиторам прав на доходы от проекта и предоставляются на условиях срочности, возвратности и платности.
На основании вышеизложенного все денежные потоки любого инвестиционного проекта могут быть квалифицированы следующим образом (табл. 4.1):
Таблица 4.1 Элементы денежных потоков от отдельных видов деятельности,
связанных с реализацией инвестиционного проекта
Денежный поток CFt	Его элементы	
	Притоки IFt	Оттоки OFt	

От инвестиционной деятельности
CFИ
t	Уменьшение оборотного капитала
на всех шагах расчета; доходы (за
вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов в течении и по окончании проекта; доходы от возврата (в конце проекта) оборотных активов	
Предпроизводственные расходы; затраты на создание основных средств; первоначальный оборотный капитал; увеличение оборотного капитала на всех шагах расчета; ликвидационные затраты	

От операционной деятельности
CFО
t	Выручка от реализации продукции;
доходы от прочих и внереализационных операций; амортизация предпроизводственных расходов и основных средств	
Расходы от прочих и внереализационных операций; текущие (операционные) затраты на производство и сбыт продукции; налог на прибыль	

От финансовой деятельности
CFФ
t	Собственные средства
организации-проектоустроителя; средства, привлекаемые на безвозмездной основе (субсидии и дотации); акционерный капитал; заемные средства (кредиты, доходы от выпуска собственных долговых ценных бумаг)	

Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием (проектом) долговых ценных бумаг; выплата дивидендов по акциям	
Прогнозная оценка денежных потоков инвестиционного проекта зависит

от множества факторов, поэтому её осуществляют специалисты различных функциональных служб предприятия-проектоустроителя. Так, прогнозы относительно объема и цены реализации продукции обычно составляются отделом маркетинга, капиталовложения рассчитываются проектными конструкторскими и технологическими службами, в оценке операционных затрат участвуют бухгалтеры и менеджеры по снабжению и т.д. Особенностью прогноза и учета денежных потоков является их большая погрешность, которая тем выше, чем крупнее и сложнее инвестиционный проект. Кроме того, всегда гораздо труднее спрогнозировать доходную часть проекта (объем реализации и операционные затраты), чем требуемые первоначальные инвестиции или предпроизводственные расходы.

4.2.	Дисконтирование денежных потоков.
Определение нормы дисконта

Оценка эффективности инвестиционных проектов предполагает сопоставление связанных с их реализацией денежных потоков на протяжении всего расчетного периода Т. Однако относящиеся к разным моментам времени (шагам расчета t, см. рис. 4.1) денежные потоки CFt, а также их элементы (притоки IFt и оттоки OFt), всегда неравноценны и потому несопоставимы непосредственно. Эта неравноценность разновременных затрат и результатов (оттоков и притоков) обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра. Таким образом, для правильной оценки эффективности инвестиционного проекта необходима процедура, позволяющая приводить разновременные (относящиеся к разным шагам расчета) денежные потоки этого проекта к сопоставимому в определенный момент времени виду. Таким моментом времени является год (шаг), предшествующий началу реализации инвестиционного проекта (t=0, см. рис. 4.1), а данная процедура называется дисконтированием (рис. 4.2).

0	1	2	…	t	…	Т

t
CF0	CF 1	CF 2	…  CF t	…	CF Т
DCF1

DCF2

DCFt

DCFT

Рис. 4.2. Графическая интерпретация процедуры дисконтирования:

CFt – недисконтированный денежный поток; DCFt – дисконтированный денежный поток.

Дисконтирование осуществляется умножением денежного потока на t-ом шаге расчета на фактор (множитель) текущей стоимости, или коэффициент дисконтирования PVIFE,t:

DCFt

 PVIFE,t  CFt .

Экономический смысл дисконтирующего множителя PVIFE,t заключается в том, что он показывает текущую (в момент времени t=0) цену одной денежной единицы будущего (t-ого) периода (шага расчета). Коэффициент дисконтирования вычисляется по формуле, обратной формуле сложных процентов:

PVIFE,t

	1
(1 E)t  ,

где t – шаг расчета (0 ≤ t ≤ T);
E – норматив (ставка) дисконтирования, или норма дисконта.Представляет собой приемлемую для инвестора норму дохода в долях единицы, на инвестируемый им капитал, задаваемую извне по отношению к финансируемому этим инвестором инвестиционному проекту. Чем больше Е, тем выше абсолютный доход инвестора (дисконт), равный разности CFt – DCFt и наоборот.
Как будет показано в теме 5, критерии эффективности инвестиционного проекта, а, следовательно, и используемые для их расчета значения нормы дисконта, систематически уточняются по мере детализации условий реализации проекта. На самом первом этапе подобного экономического мониторинга сведения о схеме и источниках финансирования инвестиционного проекта   отсутствуют   вообще.   Так,   в   уже   упоминавшемся   задании   на
проектирование (см. раздел 3.3.2) таких сведений нет, однако расчет эффективности вложений разработка проектно-сметной документации предполагает (там же). Поэтому  на данном этапе величина Е принимается равной значению безрисковой нормы дисконта, равному альтернативной стоимости финансовых вложений, а именно, доходности государственных ценных бумаг или депозитным ставкам наиболее надежных  (Сбербанк) коммерческих банков.
Ставки дисконтирования различаются в зависимости от того, для оценки какого актива или обязательства они используются. Говоря о конкретном значении  этой  ставки,  нельзя  употреблять  определения  «правильная»  или
«неправильная», т.к. это всегда индивидуальная оценка. Дискутировать имеет смысл о том, как она рассчитана или определена с точки зрения адекватности оценки с ее помощью цены сделки (актива).

4.3.	Простые	(статические)	методы	оценки	эффективности инвестиционных проектов

Эти методы характеризуются следующими общими чертами:
-	не учитывают неравнозначности денежных потоков инвестиционного проекта на разных шагах расчета (процедура дисконтирования не применяется);
-	используют один критерий эффективности инвестиционного проекта, который и определяет название метода.
К простым (статическим) методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся метод расчета простой (бухгалтерской) нормы прибыли и метод расчета простого (бездисконтного) срока окупаемости.
Простая (бухгалтерская) норма прибыли ROI – это среднегодовая норма рентабельности инвестиций в проект:

ROI  

P/I ,

где P – средняя за расчетный период чистая прибыль от операционной деятельности;
I – общий объем инвестиций в проект, равный сумме предпроизводственных расходов, затрат на создание основных средств и первоначального оборотного капитала (см. табл. 4.1).
Простой (бездисконтный) срок окупаемости PP – это период времени, за который поступления от операционной деятельности покрывают общий объем инвестиций в проект:

PP 

T
I/ 
t  0

О

CFt	/T .

Преимущество простых методов – дешевизна расчетов и простота вычислений, недостаток – игнорирование факта неравноценности разновременных денежных  потоков (сумм поступлений и платежей). Применяются простые методы либо для оценки эффективности краткосрочных (малых) инвестиционных проектов, либо для быстрой первоначальной отбраковки или ранжирования средне- и долгосрочных проектов.

4.4.	Дисконтированный	(динамический)	метод	оценки эффективности инвестиционных проектов

Данный метод применяется для оценки эффективности крупных и средних (долго- и среднесрочных) инвестиционных проектов, поэтому предполагает использование уже не одного, как в простых методах, а группы критериев   этой   эффективности.   К   таким   критериям   дисконтированного
метода относятся:
•	чистый доход;
•	чистый дисконтированный доход;
•	внутренняя норма доходности;
•	потребность в дополнительном финансировании (она же – стоимость
проекта, капитал риска);
•	индексы доходности затрат и инвестиций;
•	срок окупаемости;
•	группа	показателей,	характеризующих	финансовое	состояние
предприятия – участника проекта.
Чистый доход (ЧД, NV) – накопленное сальдо денежного потока инвестиционного проекта от инвестиционной и операционной деятельности за расчетный период:

ЧД 

T

И

 (CFt


O

 CFt   ) .

t   0
Чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, NPV)
– накопленное дисконтированное сальдо денежного потока инвестиционного
проекта  от  инвестиционной  и  операционной  деятельности  за  расчетный период:

ЧДД

T
  
t  0

И

(DCF t

O

 DCF t   ) .

ЧД и ЧДД характеризуют  превышение денежных поступлений от реализации проекта над его суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности этих финансовых результатов во времени. Разность ЧД – ЧДД называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным (рис. 4.3):

ЧДД t

ЧДД>0

0	t
T

Рис. 4.3. Графическая интерпретация критерия чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта.

При сравнении альтернативных (см. раздел 3.1) проектов предпочтение отдается проекту с бóльшим положительным ЧДД.
Ограничением критерия ЧДД, как  показателя абсолютной доходности инвестиционного  проекта,  является  невозможность  его  использования  для
сравнительной	оценки	проектов	разной	длительности	(различающихся величиной расчетного периода Т).
Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма рентабельности, IRR) – значение нормы дисконта Е проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен нулю (ЧДД=0). ВНД показывает предельно допустимую для заемщика цену капитала, привлекаемого в проект, превышение которой однозначно делает этот проект убыточным (рис. 4.4):

ЧДД

ВНД

0	Е

ЧДД>0

(проект доходен)

ЧДД<0

(проект убыточен)

Рис. 4.4. Экономический смысл критерия внутренней нормы доходности инвестиционного проекта.

Условием	приемлемости	цены	капитала,	инвестируемого	в	проект, является неравенство

фактическая цена капитала, привлекаемого в проект

Е < ВНД.

его предельная цена

Разность ВНД – Е определяет степень устойчивости инвестиционного проекта.
ВНД определяется либо методом последовательных приближений (итераций), когда путем пошагового увеличения значения Е находят такое значение  нормы  дисконта,  при  котором  ЧДД  обращается  в  нуль,  либо  с
помощью процедуры «Расчет ВНД» пакета прикладных программ Microsoft Excel, т.е. неявным решением уравнения вида

ЧДД

T
  (DCF И

T
 DCF O )   

t

CF И

t

 CF O
 0

t
t  0

t
t  0

(1  IRR) t	.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо денежного потока инвестиционного проекта от инвестиционной и операционной деятельности (рис. 4.5):

NCFt

0

t

NCF Ф

tмон

ПФ

t

NCF И

NCFt

Т

t

 NCF O

t

Рис. 4.5. Схема определения потребности в дополнительном финансировании ПФ инвестиционного проекта.

tмон – год (шаг), соответствующий максимальной отрицательной наличности по проекту.

Величина ПФ определяется из выражения

ПФ 

t мон



И

(CFt

O

 CFt   )

t   0
и определяет минимальный объем внешнего финансирования проекта, а также

график	этого	финансирования

NCF Ф (см.	рис.	4.5),	необходимые	для

t

обеспечения финансовой реализуемости (состоятельности) данного проекта, которая выражается неравенством:

NCFt

 NCF И 

NCF O 

NCF Ф

 0 .

t

t

t

Смысл этого условия финансовой реализуемости (состоятельности) инвестиционного проекта заключается в том, что в период, когда этот проект  генерирует  только  затраты  (участок  0  ≤  t  ≤  tмон),  равные  сумме

t

NCF И

 NCF O

, объем и график внешнего финансирования (величина

NCF Ф по

t

t

шагам расчета) должны быть такими, чтобы суммарное накопленное сальдо
денежного потока оставалось неотрицательным ( NCFt

≥ 0). Следует только

иметь в виду, что реальный объем внешнего финансирования

NCF Ф может не

t

совпадать	с	величиной	ПФ,	если	включает	в	себя	обязательства	по обслуживанию привлекаемого капитала.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока инвестиционного проекта   от   инвестиционной   и   операционной   деятельности   (рис.   4.6).

∑ DCF t

t

∑ DCFФ

∑ (DCF И  DCF О )

t	t

 DCF И    DCF О    DCF Ф

tмон 0

t	t	t
t
ДПФ	Т

Рис 4.6. Схема определения потребности в дополнительном финансировании с учетом дисконта ДПФ инвестиционного проекта.

Аналогично, величина ДПФ равна
t мон
	t	t	.

ДПФ 

t  0

(DCF И

 DCF O )

Если  величина  ПФ  показывает,  какое  количество  денег  должно  быть
привлечено в проект для того, чтобы его реализация стала возможной, то величина ДПФ показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект с той же целью в момент приведения разновременных денежных потоков этого проекта к началу реализации проекта (t=0).
Индексы доходности являются критериями относительной доходности (рентабельности) инвестиционного проекта, производными (зависимыми)  от критерия его абсолютной доходности (ЧД или ЧДД), а именно, если абсолютная  доходность  проекта  есть  величина  положительная,  то  индексы
доходности всегда больше единицы, и наоборот. Различают:
Индекс доходности затрат (ИДЗ) – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) от инвестиционной и операционной деятельности к сумме денежных оттоков (накопленных платежей) от этих же видов деятельности по инвестиционному проекту:

ИДЗ

T
  
t  0

И

(IFt

O

 IFt   ) /

T

t  0

И

(OFt

O

 OFt   ) .

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) - отношение
суммы дисконтированных денежных притоков от инвестиционной и операционной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков от этих же видов деятельности по инвестиционному проекту:

ИДДЗ

T
  
t  0

PVIF

E, t

·	
И

(IFt

O

 IFt   ) /

T

t  0

PVIF

E, t

·	
И

(OFt

O

 OFt   ) .

Индекс доходности инвестиций (ИДК) – отношение накопленного сальдо денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен увеличенному на единицу отношению ЧД к тому же накопленному инвестиционному сальдо по модулю:

T
ИДК   

T
CF O /  CF И

T
 1  ЧД /  CF И

t  0

t	t

t  0

t	.
t  0

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДК) – отношение накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к тому же накопленному дисконтированному инвестиционному сальдо по модулю:

ИДДК

T
  
t  0

t

DCF О

T
/ 
t  0

t

DCF И

 1 

ЧДД /

T

t  0

t

.

DCF И

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, РР) называется продолжительность периода от нулевого шага (t=0) до момента окупаемости, после которого текущий чистый доход ЧД t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.7):
ЧД t	РР

0	t
T

момент окупаемости

Рис. 4.7. Графическая интерпретация срока окупаемости РР инвестиционного проекта.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования DPP называется продолжительность периода от нулевого шага (t=0) до момента окупаемости, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.8):

ЧДД t

DРР

0	t
T

момент окупаемости

Рис. 4.8. Графическая интерпретация срока окупаемости с учетом дисконтирования DРР инвестиционного проекта.

Чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее для инвестора проект. Максимальная величина срока окупаемости по рекомендациям ЮНИДО (см. параграф 3.3.1) составляет

DPP ≤ (0,6  0,7) Т.

Потребность в оценке финансового состояния предприятия  – участника проекта при анализе эффективности последнего возникает, когда:
-	в проектных материалах необходимо отразить способность этого участника выполнить принимаемые им на себя финансовые обязательства по проекту;
-	проект реализуется на действующем предприятии, и необходимо убедиться, что эта реализация, как минимум, не ухудшает финансовое состояние данного предприятия.
Все показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия-участника проекта, разбиты на четыре группы:
1.	Коэффициенты ликвидности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства):
•	коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент текущей ликвидности) – отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6-2,0;
•	промежуточный коэффициент ликвидности - отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0-1,2;
•	коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности - отношение высоколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8-1,0.
2.	Показатели	платежеспособности	(применяются	для	оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства):
•	коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным;
•	коэффициент платежеспособности – отношение заемных средств (общей суммы долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным;
•	
	капитализированных	средств	(сумме	собственных	средств	и	
	долгосрочных займов);			
	коэффициент	покрытия	долгосрочных	обязательств	–	

коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств – отношение    долгосрочной    задолженности    к    общему   объему

отношение чистого прироста свободных средств (суммы чистой прибыли после уплаты налогов, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов плюс проценты по ним).
3.	Коэффициенты оборачиваемости (применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок):
•	коэффициент оборачиваемости активов – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости активов;
•	коэффициент оборачиваемости собственного  капитала – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости собственного капитала;
•	коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов
– отношение выручки от продаж к средней за отчетный период
стоимости запасов;
•	коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – отношение выручки от продаж в кредит к средней за отчетный период дебиторской задолженности;
•	средний срок оборота кредиторской задолженности – отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.
4.	Показатели  рентабельности  (применяются  для  оценки  текущей прибыльности предприятия – участника инвестиционного проекта):
•	рентабельность продаж – отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;
•	рентабельность активов – отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточной стоимости основных средств и стоимости текущих активов);
•	полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;
•	полная рентабельность активов – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за отчетный период стоимости активов;
•	чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;
•	чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости активов;
чистая рентабельность собственного капитала – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости 

Список литературы

2.	Про загальні засади створення і функціонування спеціальних (вільних) економічних зон: Закон України // Голос України. –  1992.  –  18 листопада.
3.	Про іноземні інвестиції: Закон України // Відомості Верховної Ради України. – 1992. - № 26. – Ст. 357.
4.	Про інвестиційну діяльність: Закон України // Відомості Верховної Ради України. – 1992. - № 10. – Ст. 138.
5.	Про цінні папери та фондову біржу: Закон України від 18 червня 1991 року № 1201-ХІІ (зі змінами від 10 вересня 1997 року № 527/97-ВР)// ВВР. – 1991. - № 38. – Ст. 508.
6.	Альгин А.П. Грани экономического риска. - М.: Знание,1991. – 64с.
7.	Балабанов И.Т. Риск –менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996. – 192c.
8.	Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебн. курс. – К.: Эльга-Н:
Ника-центр, 2001. – 448 с.
9.	Вітлінський    В.В.    Ризик    у    менеджменті    /     В.В.Вітлінський, С.І. Наконечний. – К.: ТОВ «Борисфен – М», 1996. – 336 с.
10.	Инвестиции в Украине / Международный валютный фонд; Рекламно- инвестиционная компания «IДА». – К.: Конкорд, 1996. – 432 с.
11.	Инвестиционно-финансовый портфель / Под. ред. Ю.Б. Рубина, В.И.
Солдаткина. – М.: Совмитэк, 1993. – 752 с.
11. Ковалев В.В. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика,1996. – 432с.
13.	Ковни Ш. Стратегия хеджирования./ Ш. Ковни, К. Такки; пер. с англ. –
М.: Инфра – М, 1996. – 208 с.
14.	Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности  предприятия:  Учебн.  пособие  /  Э.И.  Крылов,  Власова
В.М., Журавкова И.В. – М.:Финансы и статистика, 2003. – 246 с.
15.	Первозванский А.А. Финансовый рынок: расчет и риск. / А.А. Перво- званский, Т.Н. Первозванская .– М.: Инфра - М, 1994. – 192 с.
16.	Пересада А.А. Управління інвестиційним процесом. - К.: Лібра, 2002. – 392с.
17.	Пересада А.А. Основы инвестиционной деятельности. – К.: Либра, 1996.
– 229 с.
18.	Пиндайк Р. Микроэкономика / Р. Пиндайк, Д. Рубинфельд. – М.: Экономика: Дело, 1992. – 510 с.
19.	Рибун Л.Н. Технико-экономическое обоснование инвестиционной привлекательности эмитента // Экономика Украины. – 1995. - №5. – С. 65– 69.
20.	Савчук В.П. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учебн. по- собие  / В.П. Савчук, С.И. Прилипко, Е.Г. Величко. – К.:Абсолют-В:
12.	
Эльга, 1999. – 304 с.
21.	Стратегия и практика антикризисного управления фирмой / Под. ред.
А.П. Градова, Б.И. Кузина. – СПб.: Специальная литература, 1996. – 510с.
22.	Ступницкий А.В. Оффшорный бизнес: механизм создания и функцио-
нирования оффшорных компаний / А.В Ступницкий., А.С.Свистич //
Экономика Украины. – 1994. - №4. – С.29 – 35.
23.	Управление проектами / Под. ред. В.Д.Шапиро. – СПб., 1996. – 427 с.
24.	Фальцман В. К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. – 2-е изд. – М.: ТЕИС, 2001. – 56 с.
25.	Холт Р.Н. Основы финансового левериджа / Пер. с англ. – М.: Дело,
1993. – 128 с.
26.	Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – М.: Дело,1992. – 167 с.
27.	Шарп У.Ф. Инвестиции / У.Ф Шарп, Г.Дж. Алеуксандер, Д.В. Бэйли; Пер. с англ. – М.: Инфра-М. 2001. – 1028 с.
28.	Шевчук В.Я. Основи інвестиційної діяльності./ В.Я. Шевчук, П.С. Рого- жин.– К.: Генеза, 1997. – 384 с.